|
|
|
|
 PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 27.09.2022Вторник, 27 Сентября 2022 г. 13:17 (ссылка)
Цены облигаций продолжают снижаться, сейчас доходность ОФЗ уже выше 10,5%. Фактором падения рынка выступает геополитика, поэтому прогнозировать, когда стоимость бумаг перестанет падать, пока сложно. В целом, если обратиться к истории предыдущих кризисов, то обычно цены на долговом рынке восстанавливаются в течение 2–4 месяцев. Так, например, и в этом году, когда после сильнейшего падения в марте цены облигаций довольно быстро выросли.
Уровень инфляции продолжает снижаться. Одним из дезинфляционных факторов выступает укрепление рубля. Это связано с ожиданием введения новых санкций: из-за риска заморозки валютных счетов граждане избавляются от евро и долларов. Снижение инфляции и, соответственно, снижение ключевой ставки приводит к падению доходностей у банковских вкладов: сейчас банки предлагают вклады под 6,74%, что заметно ниже доходностей на рынке облигаций. Завершился обмен евробондов Газпрома с погашением в 2027 году: компания обменяла бумаги, которые обращались в Euroclear, на бумаги в НРД. Компания готовится разместить еще один выпуск замещающих облигаций для обмена еврооблигаций в 2024 году объемом 850 млн фунтов стерлингов. Расчеты по замещающим облигациям будут проходить в российских рублях по курсу ЦБ на дату выплаты.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 20.09.2022Вторник, 20 Сентября 2022 г. 15:08 (ссылка)
На прошлой неделе еще до заседания ЦБР мы наблюдали рост цен коротких ОФЗ, а уже на новостях от ЦБР мы констатировали снижение цен длинных. Корпоративные бумаги продолжили рост цен.
Одновременно ЦБ пересмотрел прогноз по инфляции до 11–13% по итогам года (его июльский прогноз предполагал 12–15%). Коррекция цен после резкого скачка весной, динамика обменного курса и расширение предложения на отдельных рынках за счет постепенного восстановления импорта и процессов импортозамещения приводят к замедлению инфляции, отметил ЦБ. В то же время потребительский спрос остается слабым, указывает он, что, с одной стороны, выступает дезинфляционным фактором, а с другой – говорит о том, что спрос нужно стимулировать, в том числе через смягчение финансовых условий. Тем более что, как пишет ЦБ, внешние условия для российской экономики остаются сложными и значительно ограничивают экономическую деятельность. Интересно, что, с точки зрения регулятора, денежно-кредитные условия уже перешли в нейтральную зону и перестали быть жесткими. В то же время он убрал из пресс-релиза традиционный сигнал о своих будущих действиях. Обычно регулятор пишет, что допускает снижение ставки или будет оценивать его целесообразность. Сейчас таких формулировок нет. По-видимому, ЦБ пока не готов давать рынку дальнейшие сигналы и планирует действовать по ситуации. Мы тем не менее считаем, что тренд на снижение ставки продолжится. Если инфляция продолжит снижаться, то, даже чтобы оставаться в нейтральном диапазоне, ЦБ придется продолжать снижать ставку по мере торможения роста цен (хотя таких агрессивных шагов, как ранее в этом году, мы уже не увидим). Более того, мы не исключаем, что он может перейти и в более мягкую зону относительно инфляции. Поэтому прогноз по дальнейшей динамике ключевой ставки мы не меняем: ждем снижения ставки до 7% к концу этого года, по крайней мере 6% в следующем и 5–6% в 2024 году. На этой неделе пройдет заседание ФРС. Рынок закладывает повышение ставки на 0,75 процентного пункта (п.п.) — до уровня 3–3,25%. В целом ожидания по финальной ставке в этом цикле ужесточения ДКП продолжают расти (до уровня в 4,4%). Как показала статистика на прошлой неделе, инфляция в США пока не замедляется, это вынуждает рынок смотреть на финансовые условия чуть более жестко. Интересно, что длинные инфляционные ожидания на 5 и 10 лет, по сути, оторвались от нынешней реальности и не растут, это сильный стабилизирующий фактор для рынка. Например, инфляция на горизонте пяти лет, по ожиданиям рынка, составит только 2,4%, десятилетняя будет даже ниже. В то же время спред между двухлетними и десятилетними доходностями американских гособлигаций сейчас находится в отрицательной зоне, что, как считается, указывает на грядущее замедление в экономике. Другими словами, участники рынка считают, что из-за высокой инфляции ФРС придется принимать довольно жесткие решения для того, чтобы опустить экономику в рецессию и тем самым исправить ситуацию с ценами. Насколько этот сценарий реален, пока не очень понятно. При традиционной глобалистской модели — это так и должно быть, но, когда экономики разделяются на региональные блоки, как это происходит сейчас, эффект может оказаться другим. Если не последует более жесткого заявления от ФРС на ближайших заседаниях, цены на облигации будут находиться в пределах нынешних уровней, так как большая часть ужесточения уже заложена в ценах.
 lj_matveychev_oleg
Облигационный рынок США перешел в режим «потенциально неограниченного коллапса»Вторник, 13 Сентября 2022 г. 17:00 (ссылка)
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 13.09.2022Вторник, 13 Сентября 2022 г. 17:49 (ссылка)
Цены ОФЗ на прошлой неделе практически не изменились, а вот цены корпоративных бумаг заметно росли. Ожидаемое нами сужение спредов продолжается.
Первичный рынок сейчас очень активен. И тут мы внимательно следим за деталями. Дефляция в России за неделю по 5 сентября составила 0,13% (Росстат), 14,08% год к году против 14,31% неделей ранее. С другой стороны, индекс PMI в сфере услуг в РФ составил в августе 49,9 против 54,7 месяцем ранее. Таким образом, у ЦБ больше стимулов для смягчения ДКП. Ключевым событием этой недели на рынке рублевых облигаций будет заседание ЦБР. Сейчас сложно говорить однозначно, какое решение примет регулятор. На текущих уровнях уже возможны и паузы, но мы склоняемся к тому, что ставка будет снижена еще на 25–50 б.п. Но вообще мы переходим к более мелким шагам и более медленному темпу, когда будут и паузы в цикле снижения. Темпы роста цен продолжают снижаться, и это, безусловно, все более развязывает руки Центральному банку в плане дальнейшего смягчения ДКП. Конечно, по мере снижения ставки и доходностей на рынке будет восстанавливаться и кредитование, что, в свою очередь, будет создавать компенсирующий эффект, то есть повышать спрос и противостоять дефляционным тенденциям. Но мы полагаем, что эффект от «расшивания» логистических трудностей будет преобладать и мы увидим продолжение снижения темпов роста цен. Цель ЦБ по инфляции на 24 год – 4%, и по мере снижения инфляции к цели регулятор безусловно продолжит снижать ключевую ставку. Мы можем увидеть снижение вплоть до 7% в этом году. И далее будем двигаться к диапазону 5–6% (нейтральный диапазон при инфляции на уровне 4%). Минфин России планирует в сентябре вернуться на рынок долга с предложением облигаций федерального займа (ОФЗ) и собирается тестировать рынок небольшими объемами выпуска, заявил заместитель министра финансов РФ Тимур Максимов. Это скорее позитивно, чем негативно, так как говорит о восстановлении рынка и, по всей видимости, приведет к увеличению ликвидности, а возможно, и к росту цен через переоценку справедливых уровней. По предварительной оценке, Банка России, профицит текущего счета платежного баланса РФ в январе – августе 2022 года продолжил укрепляться и сложился в размере 183,1 млрд долл., что в 3 раза выше показателя соответствующего периода 2021 года (60,9 млрд долл.). Это в условиях отсутствия бюджетного правила приводит к давлению в сторону укрепления рубля. ЕЦБ на прошлой неделе повысил процентные ставки на 75 б.п., но мы понимаем, что это не предел. ЕЦБ будет стремиться поднять ставку по депозитам до порядка 2% (с нынешних 0,75%), поэтому на следующих заседаниях ожидается более существенное ужесточение. В США на этой неделе выйдут цифры по уровню инфляции (ожидается замедление до 8,1%). От этих данных будет зависеть, какое решение по ставке примет ФРС на заседании 20–21 сентября. Интрига в том, поднимет ли регулятор ставку на 50 или 75 б.п., а также какой комментарий он даст на будущее. Но в любом случае мы приближаемся к завершающей фазе ужесточения монетарной политики в США, и в ближайшие три месяца, если не произойдет ничего экстраординарного, его пик будет пройден. Поэтому облигационные рынки хотя и корректируются, но уже более медленными темпами. Так, индекс облигаций США инвестиционного уровня с прошлого года упал на 20% от максимальных цен 2021 года, но тем не менее сейчас мы видим признаки его разворота, который, возможно, произойдет уже в конце этого года. Доходности на рынке уже выглядят интересно: можно найти бумаги с рейтингом B и доходностью 8–10% и выше в долларах.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 06.09.2022Вторник, 06 Сентября 2022 г. 17:04 (ссылка)
На прошлой неделе цены ОФЗ незначительно подросли. Более заметный рост наблюдался в корпоративных облигациях. Таким образом, наблюдалось ожидаемое нами сужение спредов.
Дефляция в России за период с 23 по 29 августа составила 0,16% (Росстат). В годовом выражении это означает для нас 14,31% на 29 августа против 14,60% (неделей ранее). В понедельник первый вице-премьер Андрей Белоусов на совещании у главы кабмина сообщил, что по итогам текущего года инфляция составит 12–13%. Напомним: ЦБ ждет 12–15%. Но мы вполне можем увидеть цифру и ниже 12%. Глобальный рынок еврооблигаций переживает сложную фазу из-за повышенной инфляции и продолжающегося ужесточения монетарной политики мировыми регуляторами, прежде всего ФРС США. Кроме того, так как фонды и банки сильно пострадали от потерь с начала года, сейчас на рынке фактически отсутствуют крупные покупатели, которые могли бы поддержать рост рынка облигаций. В результате доходности американских и европейских облигаций выросли до максимальных за долгое время значений. Доходности двухлетних гособлигаций США на прошлой неделе превышали 3,5% и остаются на максимумах за 15 лет. Доходности высококачественных корпоративных облигаций со сроком погашения в пределах 5 лет достигли 5% и торгуются со спредом в 150–200 базисных пунктов к доходности гособлигаций (не исключено, что этот спред продолжит расти), а купоны по новым выпускам (прежде всего банков, это сейчас основные эмитенты) превышают 4%. Аналогичная ситуация в еврозоне: доходности в «первом эшелоне» превысили 3%, чего мы не видели уже давно. Разворот на рынке мы ожидаем увидеть ближе к концу года, когда у крупных игроков рынка появятся новые бюджеты на год, а рынок поверит в то, что ставка ФРС приближается к пику. Но, конечно, это будет зависеть от развития ситуации в мировой экономике – от рисков рецессии, уровня инфляции, цен на нефть и пр.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 30.08.2022Вторник, 30 Августа 2022 г. 11:45 (ссылка)
Короткие ОФЗ немного снизились в цене, в то время как длинные остались на месте.
На прошлой неделе свои облигации разместила компания «Брусника», объем выпуска составил 1,25 млрд рублей. Мы рекомендовали инвесторам покупать бумаги, поскольку ставка выглядит привлекательно. Премия по отношению к вторичному рынку составила 2% по цене. Также на прошлой неделе свои бумаги размещал «Европлан», однако мы не рекомендовали участвовать в этом размещении, поскольку облигации компании выглядят довольно дорогими как по сравнению с бумагами похожих эмитентов, так и по отношению к уже обращающимся бумагам самого «Европлана». Доля нерезидентов на рынке ОФЗ по состоянию на 1 августа 2022 года составила 17,9%, говорится в материалах ЦБ РФ. Конечно, они не увеличивали свои вложения, а рост обусловлен сокращением совокупного объема рынка в результате погашений. Номинальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 августа составлял 2,741 трлн рублей при общем объеме рынка ОФЗ в 15,301 трлн рублей. Встреча представителей центральных банков в Джексон-Хоуле, состоявшаяся на прошлой неделе, показала, что ближайший год пройдет под знаком борьбы с инфляцией. Рынок отреагировал на заявления представителей ФРС ростом доходностей. Десятилетние госбумаги торгуются с доходностью выше 3%, более короткие бумаги – до 3,5%. Инвесторы ожидают, что в сентябре ФРС может поднять ставку на 0,5 п.п., а в октябре и ноябре – еще на 0,25 п.п. Таким образом, к концу года ожидается, что ставка будет на уровне 3,5%, хотя нельзя исключать, что если инфляция будет оставаться высокой, то ставка может быть повышена больше и более быстрыми темпами. В России на прошлой неделе завершилось размещение облигаций «Полюс Золото», номинированных в юанях. Доходность пятилетних бондов составила 3,8%, причем со стороны инвесторов наблюдался высокий спрос, так что эмитент увеличил объем выпуска. Размещение облигаций в юанях становится мейнстримом на российском долговом рынке, поскольку это хорошая альтернатива в условиях, когда компании лишены возможности занимать в долларах и евро. Мы ожидаем, что будут новые размещения: например, выпуск бондов в юанях рассматривают Алроса, Металлоинвест и другие. Полагаем, что эмитенты будут размещать бумаги сроком на 2–5 лет, а ставка по инструментам в юанях будет находиться в районе 3,5–4,5%. Поэтому инвесторам не стоит спешить покупать бумаги на вторичном рынке, впереди нас ждет волна новых размещений.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 23.08.2022Вторник, 23 Августа 2022 г. 12:41 (ссылка)
На прошлой неделе цены на рынке рублевых облигаций изменились несущественно на небольших объемах. И на перерыве между снижениями ставки ЦБ. Дефляция в России с 9 по 15 августа составила 0,13%, что год к году транслируется в 14,87% против 15,01% неделей ранее. Мы по-прежнему ждем продолжения сокращения инфляции, снижения ключевой ставки и, как следствие, роста цен рублевых облигаций. Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков РФ снизилась до 6,83%. Уже совсем неинтересно. Бонды выглядят намного привлекательнее. Инфляция в еврозоне и Великобритании на прошлой неделе продолжила ставить новые рекорды. На этом фоне опасения продолжения роста цен снова вышли на первый план, спровоцировав рост доходностей в казначейских облигациях США и падение цен на еврооблигации. Из опубликованного протокола заседания ФРС можно сделать вывод, что регулятор теперь обеспокоен не только инфляцией, но и возможностью наступления рецессии – некоторые члены комитета высказались за необходимость более осторожного ужесточения денежной политики. Еврокомиссия опубликовала пояснения к возможности депозитариев Евроклир и Клирстрим взаимодействовать с НРД – при определенных условиях, и если НРД не получает доход, возможны операции по переводу активов из НРД в другие депозитарии – но только при получении одобрения от соответствующего регулятора депозитария. Практически сразу после появления этого сообщения НРД временно отменил комиссии на перевод российских бумаг внутри НРД с участием иностранных депозитариев – открыв таким образом возможность перевода российских бумаг со счета Евроклир в НРД без нарушения европейского санкционного режима. На текущей неделе ожидается размещение нового выпуска облигаций Полюс Золото, номинированного в китайских юанях. Это второе размещение в юанях на российском рынке после выпуска облигаций Русала – с учетом доступности выпуска неквалифицированным инвесторам, ожидаем высокий спрос на размещение как со стороны профессиональных участников рынка, так и со стороны розничных инвесторов. Из других корпоративных новостей отметим успешное проведение голосования по смене трасти банком Тинькофф, в результате которого, как мы считаем, банк может начать переводить купонные платежи российским держателям бумаг в рамках российской инфраструктуры, а также перевод пропущенных еще с марта выплат российским держателям долга внутри российской инфраструктуры со стороны РЖД.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 16.08.2022Вторник, 16 Августа 2022 г. 11:41 (ссылка)
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 09.08.2022Вторник, 09 Августа 2022 г. 13:11 (ссылка)
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 18.07.2022Вторник, 19 Июля 2022 г. 11:15 (ссылка)
На этой неделе состоится очередное заседание ЦБ РФ, на котором будет приниматься решение о ключевой ставке. Причин для того, чтобы регулятор приостановил смягчение денежно-кредитной политики, по-прежнему нет. Инфляция в годовом выражении замедляется, рубль даже крепче, чем хотелось бы властям, есть признаки охлаждения деловой активности, нет признаков перегрева экономики. Вопрос, как обычно, в степени осторожности ЦБ РФ, который не склонен к резким шагам без острой в том необходимости. Поэтому базовый прогноз на ближайшее заседание – это снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. При этом мы не исключаем, что снижение может быть и более значительным. Например, в случае благоприятных данных по инфляции на этой неделе. Первичный рынок рублевых облигаций, несмотря на летнее затишье, был на прошлой неделе довольно активным. Из наиболее крупных размещений стоит отметить компанию Белуга с выпуском на 7 млрд руб., ГК Самолет c 15 млрд руб., Балтийский лизинг с 3 млрд руб. И все это далеко не «первый эшелон». Более того, на первичный рынок вышел ряд эмитентов с коммерческими облигациями, относящимися к наиболее рисковым бумагам. Это говорит о том, что спрос на облигации есть, причем даже на бумаги с высоким кредитным риском. Все это очень хороший сигнал продолжения нормализации ситуации на рынке. Подобные размещения подогревают спрос на облигации, что в итоге способствует сужению кредитных спредов и снижению общего уровня доходности на рынке. Доходность 10-летних казначейских облигаций США за последний месяц почти не изменились. После роста с 3,1% в начале июня до выше 3,4% они вернулись к отметке 3,1%. При этом доходности 2-летних бумаг с начала июня ощутимо выросли: если на начало июня они были где-то 2,6%, то к концу июля – уже 3,2%, то есть даже чуть выше, чем по длинным бумагам. Это говорит о постепенном усилении рыночных ожиданий повышения ставки ФРС на обозримом горизонте. Что вполне понятно на фоне рекордной инфляции, достигшей в июне 9,1%. Тем не менее долгосрочные ожидания остаются стабильными, пока рынок сохраняет уверенность в том, что текущее ускорение инфляции – это временное явление, на следующий год в прогнозы закладывается ее серьезное снижение. Изоляция российского сегмента еврооблигаций от глобального рынка продолжает оказывать неожиданное влияние на котировки бумаг. В частности, сделки с суверенными российскими еврооблигациями на внутреннем рынке (внутри НРД) проходят по ценам, которые соответствуют доходностям ниже казначейских облигаций. Это связано с тем, что данный сегмент остается лучшим вариантом для сохранения долларовых сбережений, пусть и с получением доходов и погашений в рублях по текущему курсу. Емкость российского рынка еврооблигаций ограниченна, а новых размещений не предвидится, даже взамен погашаемых бумаг. Так что, несмотря на и без того уже низкие показатели, доходности будут, скорее всего, снижаться и дальше.
 WildMowgli
Bloomberg: Беларусь потерпела дефолт по долларовым облигациямПятница, 15 Июля 2022 г. 10:02 (ссылка)
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по сырью 12.07.2022Вторник, 12 Июля 2022 г. 11:02 (ссылка)
 На газовом рынке вновь наблюдается небольшая коррекция, цены на голубое топливо на европейском рынке опустились ниже отметки 1700 долл. за тыс. кубических метров. Откат произошел на новости о решении Канады отправить отремонтированные турбины для «Северного потока – 1» в Германию. Если все пройдет гладко, то это позволит завершить технические работы на газопроводе, что, в свою очередь, снизит неопределенность вокруг поставок российского газа в Европу. Цены на нефть также корректировались на фоне новостей о внезапном увеличении нефтяных запасов в США на 8,2 млн баррелей, что может свидетельствовать о краткосрочном избытке предложения на рынке сырой нефти. В то же время цены на уголь по-прежнему находятся на рекордных уровнях в связи с решением части европейских стран разрешить угольным электростанциям работать на полную мощность – котировки угля как в Европе, так и в Азии находятся на многолетних максимумах. Курс евро достиг своего двадцатилетнего минимума, в пятницу он опускался ниже EUR/USD 1,01. Стоит отметить, что чем ближе курс к паритету, тем сильнее сопротивление рынка. Его не удалось достичь ни в 2015 году, когда пошло сильнейшее расхождение политик ФРС и ЕЦБ, ни в 2017-м, когда евро находился под давлением итогов голосования по выходу Великобритании из ЕС. Тем не менее тогда не было такого мощного фактора, как значительное ухудшение показателей торгового баланса Европы. Сейчас же на евро давит не только отставание ЕЦБ в ужесточении денежно-кредитной политики от ФРС, но и сильнейший шок платежного баланса, выражающийся в росте стоимости импорта. Рост цен на энергоносители привел к тому, что в еврозоне впервые зафиксирован столь крупный дефицит торгового баланса – при его длительном сохранении европейская валюта может лишиться основного фактора поддержки. Ослабление рубля продолжилось и на прошлой неделе, в моменте курс национальной валюты опускался до уровня 64 рубля за доллар. Судя по всему, на движение рубля влияет сразу несколько факторов: общий негативный фон для рублевых активов, который, в частности, связан с отменой дивидендов крупными эмитентами; сокращение объемов прокачки газа по «Северному и Турецкому потокам» по техническим причинам, что, скорее всего, сократило объем поступаемой в страну валюты; а также ожидания рынка по дальнейшим действиям правительства и ЦБ РФ в отношении курса рубля. Было бы очень желательным, чтобы рубль наконец нащупал равновесие. Но пока со стороны правительства и ЦБ РФ не прозвучали ясные планы по исправлению дисбаланса спроса и предложения валюты. А значит, то, что мы наблюдали в рубле, с высокой вероятностью – всего лишь временный отскок. По крайней мере в случае, если технические работы на «Северном потоке – 1» не затянутся. На прошлой неделе золото опустилось до минимальной с начала года цены 1730 долл./унция. Одна из причин падения котировок – сокращение объемов владения физическим золотом ETF фондами, что может свидетельствовать о выходе части инвесторов из этого актива.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 12.07.2022Вторник, 12 Июля 2022 г. 10:50 (ссылка)
 На прошлой неделе цены рублевых суверенных облигаций двигались разнонаправленно, динамика была неоднородной для участков кривой суверенного долга. Спреды в корпоративном сегменте осторожно сжимались. Рынок, скорее всего, поддержали данные по дефляции за июнь. Вероятно, на этом потенциал снижения инфляции исчерпан, так что ЦБ теперь будет более медленно снижать ключевую ставку. Доходности коротких ОФЗ опустились до 8%. На среднем участке и длинном горизонтах доходности прибавили 10–20 б.п. Таким образом, можно сказать, что кривая приобретает все более «правильный» вид. Наиболее интересное на рынке сейчас — это первичные корпоративные размещения. На прошлой неделе пятилетние облигации на 5 млрд рублей разместила «Белуга». В процессе ставка купона была снижена с 11,45 до 10,85%, при этом на облигации наблюдалась трехкратная переподписка. Это хороший сигнал: если бумаги размещаются с переподпиской и эмитентам удается снизить ставку в процессе размещения, это говорит о возвращении спроса и росте ликвидности на рынке. В ближайшее время ожидается еще несколько значимых корпоративных размещений. Полагаем, условия также будут очень благоприятными для заемщиков. Однако потенциал роста может быть довольно ограничен, по крайней мере для относительно коротких выпусков. На неделе размещаются Самолет и ДОМ.РФ. Более сильный, чем ожидалось, отчет о занятости поднял доходность 10-летних казначейских облигаций США примерно до 3,1% на закрытии торгов в пятницу на фоне ощутимого роста ставок в США. Любопытным можно назвать превышение доходности 2-летних бумаг над 10-летними. Такая ситуация некоторыми экспертами рассматривается как один из признаков приближающейся рецессии, вызванной во многом ожиданиями продолжения «ястребиной» политики ФРС.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 05.07.2022Вторник, 05 Июля 2022 г. 11:19 (ссылка)
На прошлой неделе цены рублевых облигаций снова немного подросли. Основные движения были в коротких выпусках. Доходности в суверенных долгах соответствующей дюрации снизились до ~8,5%. Более длинные выпуски, наоборот, слегка скорректировались, тут доходности в конце недели доходили до 9%. Несмотря на лето, наблюдаем неплохую ликвидность. Благоприятные условия способствуют активизации первички – на неделе четыре эмитента объявили планы размещений. После двух недель дефляции российская экономика показала нулевой рост цен. При этом продолжилось уверенное снижение в продовольственных товарах (-0,3%). Продолжается постепенное снижение стоимости бензина – эта динамика наблюдается почти четыре месяца без перерывов. В целом уверенная дефляция продолжается по широкому кругу товаров – электро- и бытовые приборы, медикаменты, строительные материалы и легковые автомобили. Полагаем, тут продолжает работать фактор сильного рубля. В секторе услуг картину подпортил рост цен на туристические поездки (+0,8%) – ожидаемо с учетом разгара сезона отпусков. Доходности казначейских облигаций США продемонстрировали довольно значительное снижение на фоне слабой динамики фондового рынка – инвесторы снижают риски в портфелях и, похоже, не сильно верят в длительный характер инфляции. Доходность UST 10 вновь оказалась ниже 3%. На этой неделе ожидается публикация протоколов заседания ФРС (июньское заседание), из которых можно будет судить о причинах принятого решения о повышении ставки и сделать выводы о дальнейших шагах регулятора. Московский кредитный банк выплатил купоны по еврооблигациям через НРД в рублях. Разрешение на такие действия были ранее даны банку ЦБ. Отмечаем, что пока только банки воспользовались возможностями соответствующего указа президента от 5 марта. Мы ожидаем, что до конца года к оплате в рублях перейдет большинство российских эмитентов еврооблигаций. В этом свете, даже несмотря на относительно низкие доходности, в таких бумагах остается значительный потенциал роста, особенно в длинных выпусках.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 21.06.2022Вторник, 21 Июня 2022 г. 11:32 (ссылка)
Цены на рублевые облигации продолжают расти, на фоне снижения инфляции и ключевой ставки. Дефляция в России за период с 4 по 10 июня, по оценке Росстата, составила 0,14%. По оценке Минэкономразвития России, инфляция в России в годовом выражении по состоянию на 10 июня 2022 года составила 16,69% против 17,02% на 3 июня. Мы ожидаем, что по мере замедления инфляции (по новым прогнозам, Эльвиры Набиуллиной, в этом году рост цен может составить 14%) ставка ЦБ будет снижаться, а цены облигаций расти. Жестко выступил глава МЭР России Максим Решетников, который заявил, что категорически не согласен с текущей оценкой ЦБ и без дешевого кредита ситуацию можно не вытащить. По его мнению, страна сползает в дефляционную спираль, и он надеется на продолжение тренда на снижение ключевой ставки ЦБ. Глава Сбербанка Герман Греф видит основания для дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ, в том числе дефляцию, и к концу текущего года регулятор может снизить ее до 7%. Кроме того, до 7% снижается ставка по льготным ипотечным кредитам, что окажет поддержку девелоперам. Мы по-прежнему сохраняем позитивный взгляд на компании этой отрасли. Министр финансов Антон Силуанов в ходе ПМЭФ допустил, что ведомство может вернуться на рынок ОФЗ в этом году, хотя еще в апреле Минфин планировал взять паузу с размещениями до конца года. Тем не менее мы не считаем, что это создаст сильное давление на долговом рынке. Во-первых, министр сразу же предупредил, что, прежде чем выходить на рынок, Минфину нужно определиться с концепцией нового бюджетного правила. Это значит, что в ближайшее время аукционов ждать не стоит. А во-вторых, Минфин традиционно не стремится брать взаймы дорого и размещаться любой ценой, так что предложение с его стороны может быть ограниченно. Поэтому определяющим фактором для рынка все же останется ключевая ставка, которая, скорее всего, продолжит снижаться. Но тот факт, что Минфин уже обсуждает новые размещения, — это позитивный индикатор, указывающий, что рынок восстанавливается. Мы также видим это и по растущему спросу на последних размещениях компаний, что позволяет ожидать спроса и на ОФЗ, когда Минфин все же возобновит аукционы. Совет управляющих Европейского центрального банка (ЕЦБ) провел внеплановое заседание после того, как скачок стоимости заимствований для некоторых стран-членов с крупной задолженностью вызвал опасения нового долгового кризиса в еврозоне. В заявлении, опубликованном после этого специального заседания, ЕЦБ указал, что он примет меры по сдерживанию растущих спредов доходности суверенных облигаций стран-членов. Эти меры будут включать в себя целевые корректировки порядка реинвестирования поступлений от долговых обязательств с наступающим сроком погашения в портфель, связанным с программой экстренных закупок центрального банка на случай пандемии. ЕЦБ также попытается разработать новый инструмент, который поможет смягчить «фрагментацию» стоимости заимствований.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 15.06.2022Среда, 15 Июня 2022 г. 12:05 (ссылка)
ЦБ ожидаемо снизил ставку, хотя и несколько больше, чем ждал рынок. Регулятор рассматривал варианты от 0 до 2%, но 1 и 1,5 были основными при обсуждении. Сейчас складывается ощущение, что ЦБ вернул ставку до дострессового уровня (до 24 февраля). Возможно, в этом есть некий символизм. Но в целом мы ждали снижения на 1–2%, поэтому тут без особых сюрпризов. По прогнозам, в этом году ВВП России может упасть на 8–10%, хотя экономика ведет себя несколько лучше предыдущих ожиданий ЦБ. В этих условиях экономике можно и нужно помогать, в том числе снижая ставку. Тем более что, как показывают недельные данные Росстата, инфляция замедляется быстрее, чем ждал ЦБ (по итогам года мы можем увидеть инфляцию ниже 15%), инфляционные ожидания населения и бизнеса снижаются, а рубль остается сильным на фоне превышения экспортных поступлений над импортом. Также еще одним фактором для снижения ставки является наличие капитальных ограничений: это значит, что при снижении ставки и, соответственно, снижении доходностей рублевых облигаций инвесторы не будут уходить с рынка. Из-за ограничений инвесторы не будут продавать облигации, конвертировать выручку в доллары, что может привести к ослаблению национальной валюты. Этого не произойдет, поэтому в таких условиях у ЦБ есть все возможности не только обеспечить экономику дешевыми кредитами, но и создать необходимый спрос, перенаправив денежные потоки из банков на потребительский рынок. Сейчас очевидно риторика ЦБ ужесточается. Банк России теперь уже говорит нам, что «будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». «В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем». «Слишком сильное снижение склонности населения к сбережению может привести к опережающему росту потребительского спроса по сравнению с возможностями расширения выпуска». По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция составит 14–17% в 2022 году, снизится до 5–7% в 2023-м и вернется к 4% в 2024 году. Мы ожидаем, что ЦБ продолжит цикл смягчения ДКП. Это будет долгосрочный тренд, но далее скорость снижения ключевой ставки будет замедляться. До конца года мы ожидаем снижения ставки до 8–9%, а на горизонте полутора лет она может быть снижена до 6–7%. Сам Банк России прогнозирует среднюю ключевую ставку в диапазоне 8,5–9,5% до конца этого года, 7–9% в 2023-м и 6–7% в 2024 году. Теперь скорее стоит ждать более аккуратных шагов – 0,5 и 0,25%. Дефляция в России за период с 28 мая по 3 июня, по оценке Росстата, составила 0,01%. По оценке Минэкономразвития России, инфляция в России в годовом выражении по состоянию на 3 июня 2022 года составила 17,02% против 17,35% на 27 мая. Ждем дальнейшего снижения. С учетом ускорения инфляции в США до 8,6%, ставка ФРС может быть увеличена на 0,75% на текущей неделе и подняться вплоть до 3% до конца года. На этом фоне происходит коррекция по всем классам активов. Сильно ухудшилась ситуация с ликвидностью, отсутствие покупателей приводит к сильным движениям по различным бумагам без ярко выраженного новостного фона. В России из-за санкций против НРД большой проблемой стали расчеты по сделкам в иностранной валюте: в частности, расчеты в евро на бирже по бумагам не проводятся, все счета в евро в НРД заморожены. Сделки в долларах также стало труднее проводить: контрагенты опасаются, что НРД может быть неожиданно включен в SDN-список. Это чревато тем, что доллары в НРД также окажутся замороженными. Поэтому в основном сделки пока проводятся в рублях, но это создает дополнительные риски из-за сильных колебаний курса за последнее время. Пока для российских клиентов наиболее безопасным вариантом остаются инвестиции в суверенные еврооблигации РФ, поскольку Минфин может проводить платежи в рублях через НРД.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 07.06.2022Вторник, 07 Июня 2022 г. 11:19 (ссылка)
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 31.05.2022Вторник, 31 Мая 2022 г. 10:49 (ссылка)
Снижение ставки ЦБ, которое оказалось больше, чем ожидал рынок, – главное событие прошлой недели на нашем долговом рынке. Очевидно, что снижение ключевой ставки продолжится. На горизонте в год-полтора мы можем увидеть снижение ставки до 6–7%. Причины снижения ставки, судя по комментарию ЦБ: сильное укрепление рубля, снижение ожиданий по инфляции со стороны бизнеса и населения, позитивные данные по недельной инфляции. Кроме того, деньги продолжают поступать во вклады, и эту тенденцию ЦБ хотел бы изменить, потому что в банки уже вернулись все деньги, которые были выведены после 24 февраля, и сейчас приток средств в них уже идет не во благо экономике. ЦБ пытается перенаправить поток из сбережений в расходы. На рынке много корпоративных новостей. Роснано выкупило в рамках оферты свои облигации по цене в 85,2 с очень высокой доходностью порядка 60%. Это говорит о том, что компания по-прежнему стремится исполнять все свои обязательства, независимо от наличия государственных гарантий по тому или иному выпуску. Сейчас, похоже, компания просто пытается воспользоваться для выкупа удобной ситуацией. На прошлой неделе также прошло размещение облигаций «Сегежа групп», что говорит о том, что первичный рынок облигаций постепенно оживает. Если будут размещения, это повысит ликвидность всего долгового рынка. Сейчас ликвидность на рынке в 4–5 раз ниже, чем в этом же месяце в 2021 году. На прошлой неделе появились новости, что купоны, выплаченные Минфином по двум выпускам еврооблигаций через НРД, не дошли до инвесторов. Скорее всего, речь идет об иностранных инвесторах. Также сообщалось, что Минфин может осуществлять выплаты по евробондам в рублях, если у инвесторов есть возможность в течение дня конвертировать их в доллары и евро. Теоретически такая возможность есть, эта процедура похожа на обратную схему оплаты газа в рублях. Возможно, таким образом Минфин сможет не допустить дефолта и обходить ограничения очень и очень долго. Напомним, что, даже если международным инвестиционным сообществом будет признан дефолт, для российских инвесторов это ничего не поменяет. Минфин продолжит искать все возможные способы, чтобы выплачивать деньги инвесторам в евробонды.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 24.05.2022Вторник, 24 Мая 2022 г. 11:52 (ссылка)
На прошлой неделе цены рублевых облигаций немного подросли. Причем рост наблюдался как в длинных бумагах, так и в коротких. Возможно, рынок начинает закладывать в цены улучшение ожиданий по ближайшему заседанию ЦБ РФ (10 июня). Наблюдаемое в последние недели быстрое замедление инфляции и укрепление рубля увеличивает потенциал снижения ключевой ставки. Объем торгов корпоративными, региональными и государственными облигациями в апреле 2022 года составил 430 млрд рублей (2031 млрд рублей в апреле 2021-го), говорится в сообщении Московской биржи. Среднедневной объем торгов составил 20 млрд рублей против 92 млрд рублей в апреле 2021 года. Тут мы в цифрах видим, что рынок стал менее ликвидными. Спреды шире, а обороты меньше. Инфляция в России с 7 по 13 мая составила 17,69% в годовом исчислении, что на 8 б.п. ниже, чем неделей ранее. При этом помощник президента РФ по экономическим вопросам Максим Орешкин заявил, что инфляция в России по итогам 2022 года не выйдет за 15%, а в ближайшие недели можно ожидать начала дефляции. А Минэкономразвития ждет инфляцию в 2022 году на уровне 17,5% и 6,1% в 2023 году. По прогнозу ЦБ РФ, инфляция по итогам 2022 года будет в диапазоне 18–23%, в 2023-м – 5–7%. Нам тут важно, что, если ЦБ РФ ошибется с прогнозом и по факту инфляция будет ниже прогноза, он сможет и, скорее всего, будет агрессивнее снижать ставку. Минфин тоже заявил, что надеется на снижение ключевой ставки ЦБ РФ, что позволит снизить ставки по кредитам в банках и тем самым помочь развитию бизнеса в России (Силуанов). Московская биржа разрабатывает механизм для осуществления сделок нерезидентами между собой с использованием счетов «С». Рассматривается введение отдельного режима торгов, в котором смогут торговать только нерезиденты между собой. То есть нового предложения на рынке не будет, пока нерезидентов «выпускать» не собираются. Доходность 10-летних казначейских облигаций США упала до 2,77% на внутридневных торгах в четверг, что является самым низким уровнем почти за месяц. Налицо признаки бегства от риска: даже на фоне высокой инфляции и перспектив серьезного повышения ставки ФРС казначейские облигации пользуются спросом. Корпоративные облигации инвестиционного класса ослабли, так как сильный навес предложения от первичных размещений оказал негативное влияние на технические характеристики рынка. Кроме того, провалы в прибыли некоторых известных розничных компаний привели к росту фундаментальных опасений на рынке. Несмотря на эти опасения, вновь выпущенные облигации в целом показали хорошие результаты, поскольку привлекательные премии способствовали росту спроса со стороны инвесторов. Напротив, показатели высокодоходных облигаций в начале недели несколько улучшились по мере того, как развивался сезон прибыли. Однако позже рынок отыграл достигнутые позиции, причем облигации с рейтингом CCC оказались хуже, чем облигации более высокого качества.
PR_Online
УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 17.05.2022Вторник, 17 Мая 2022 г. 11:18 (ссылка)
 На прошлой короткой неделе короткие ОФЗ подросли, длинные практически не изменились. Рынок, похоже, нащупал равновесие, и для движения здесь уже требуются веские основания – например, уверенность в замедлении инфляции на обозримом горизонте и снижении ключевой ставки ЦБ РФ. Так что долгосрочно текущие доходности выглядят привлекательно. Если инфляция действительно вернется к 4% к 2024 году в соответствии с прогнозами ЦБ, нынешние доходности ОФЗ (10,2–13,5%) покажутся недосягаемыми уровнями. При этом очевидно, что корпоративные бумаги сильно отстают от ОФЗ и все еще предлагают хорошую премию в государственных. Доходности большинства выпусков остаются на уровне 14–18%, а по отдельным бумагам доходят и до 24%. Мы полагаем, что спред будет сжиматься и корпоративные бумаги будут показывать опережающую динамику. По оценке Минэкономразвития России, инфляция в России в годовом выражении по состоянию на 6 мая 2022 года составила 17,77% против 17,73% неделей ранее. Таким образом, на уровне недельных данных ускорение инфляции прекратилось, и если это явление примет устойчивый характер, то ЦБ РФ может на ближайшем заседании приятно удивить серьезным снижением ключевой ставки. Российские регионы в 2022 году смогут получить бюджетные кредиты под 0,1% годовых на погашение долгов по рыночным заимствованиям. Решение позволит субъектам быстрее погасить свои обязательства, снизить расходы на обслуживание задолженности. Рынок субфедов будет сокращаться в объеме. При этом риски сектора значительно сокращаются, так что справедливые доходности по обращающимся выпускам должны серьезно снизиться. Доходность казначейских облигаций на прошлой неделе ощутимо снизилась, по 10-летним бумагам она откатилась от 3%, закрыв неделю на 2,92%. Поводом, возможно, стали данные по инфляции, согласно которым годовой рост индексов потребительских цен замедлился с 8,5 до 8,3%. Правда, это может быть обусловлено календарными факторами: по прогнозам, инфляция должна была замедлиться до 8,1%. Возможно, кстати, рынок позитивно отреагировал и на заявления главы ФРС, который после его переназначения заявил о том, что регулятор будет повышать ставку по 0,5 п.п. на ближайших заседаниях, причем будет рассматривать и опцию повышения на 0,75 п.п. Здесь сработало соображение о том, что чем жестче ФРС будет действовать сейчас, тем быстрее удастся погасить инфляционную волну, а значит, приблизить период следующего смягчения политики.
WildMowgli
Bloomberg: «Российские железные дороги» не смогли выплатить долгиПонедельник, 11 Апреля 2022 г. 23:47 (ссылка)
WildMowgli
Reuters: Обратный отсчет до дефолта России уже пошелПонедельник, 11 Апреля 2022 г. 07:00 (ссылка)
|
|
|
LiveInternet.Ru |
Ссылки: на главную|почта|знакомства|одноклассники|фото|открытки|тесты|чат О проекте: помощь|контакты|разместить рекламу|версия для pda |
