Российские акции нейтрально отреагировали на повышение ключевой ставки ЦБ РФ в пятницу. Можно сказать, что такое решение регулятора уже было учтено в ценах бумаг, если учитывать снижение котировок в течение предшествовавших заседанию дней. Рынки переоценивали акции с учетом удорожания стоимости капитала, к этому более чувствительны бумаги быстрорастущих эмитентов, в чьей стоимости большую долю составляют доходы будущих периодов.

Магнит сообщил о выкупе пакета в 21,5% акций у нерезидентов примерно за 48,5 млрд руб. Полученные компанией разрешения позволяют произвести дополнительный выкуп акций у нерезидентов. Если учесть, что в выкупе успели поучаствовать далеко не все нерезиденты, можно допустить, что в будущем Магнит проведет еще один выкуп. Теоретически он может выкупить еще около 10% (ранее компания объявляла, что готова увеличить лимит выкупа до 29,8%).

Вероятно, после завершения выкупа компания сможет рассмотреть вопрос о выплате дивидендов. Выплачивать дивиденды до завершения выкупа смысла нет: это привело бы к росту акций, что еще больше увеличило бы дисконт тендерного предложения (цена выкупа составляет 2215 руб. на акцию) и могло бы снизить мотивацию нерезидентов продавать свои акции. Кроме того, компании нужно будет обновить состав совета директоров. Мы также допускаем, что после выкупа Магнит может погасить выкупленные акции, что тоже позитивно с точки зрения стоимости компании.

Глобальный индексы продемонстрировали довольно сдержанную недельную динамику, S&P 500 закрылся с результатом -0,1%, наихудшую динамику показал ИТ- сектор (-2,2%). Через несколько дней начнется двухдневное заседание ФРС, ожидается, что по его итогам регулятор оставит ключевую ставку без изменений на текущем уровне в 5,25–5%. Ожидания рынков все больше склоняются к мягкой политике ФРС, этому способствовали и актуальные данные по инфляции.

Инфляция в США разогналась с 3,2 до 3,7%. Ускорение инфляции ожидали до 3,6%, а основной причиной для этого стало удорожание цен на энергоносители. Причем базовый показатель инфляции снизился с 4,7 до 4,3%. В то же время цены производителей в августе показали сильный скачок, индекс вырос на 0,7%, что выше консенсуса в 0,4%. В годовом выражении индекс PPI составил 1,6%.

ЕЦБ поднял ставку на 25 б.п., с 20 сентября базовая ставка составит 4,5%, ставка по депозитам – 4,0%, а ставка по маржинальным кредитам – 4,75%. Это десятое повышение ставки в этом цикле, и Кристин Лагард отметила, что оно может быть последним, так как в случае достаточно долгого удержания таких ставок будет существенный вклад в возвращение инфляции к целевому уровню в 2%. Такие комментарии были позитивно восприняты инвесторами, и европейский индекс EURO Stoxx 50 за неделю вырос на 1%. При этом регулятор повысил прогноз по инфляции относительно июньской публикации, ожидается рост цен на 5,6% в 2023 году и на 3,2% в 2024-м. Ухудшение взгляда на динамику цен в первую очередь отражает ожидания по ценам на энергоносители. Прогноз регулятора по ВВП региона тоже немного ухудшился, ЕЦБ ждет расширения экономики на 0,7% в 2023 году и на 1% в 2024-м.

Основная проблема ЕЦБ – сильный рынок труда и удорожание энергоносителей. Замедление кредитования и ужесточение кредитных условий являются дезинфляционными факторами. Считаем, что экономики стран еврозоны пострадают независимо от того, возьмет ЕЦБ паузу или продолжит цикл повышения.

Российские акции снижались в течение недели на фоне роста доходностей облигаций в ожидании повышения ставки ЦБ РФ, рубль подрастал выше 98, негатива добавлял и сентимент на внешних рынках. Наибольшее недельное падение заметно в ИТ-секторе, акциях Cian и HeadHunter, которые потеряли более 10%, защитными стали бумаги Акрона, Интер РАО, Транснефти.

 

В то же время ликвидность на рынке улучшается, в августе обороты торгов на Московской бирже увеличились на 56% г/г, до 127 трлн руб. Основные торги пришлись на денежный (76 трлн руб.) и валютный (34 трлн руб.) рынки. При этом торги акциями выросли в 3,7 раза, до 3,2 трлн руб., это рекордный месяц с марта 2022 года. Вместе с тем физлица в основном торговали акциями, их доля составила 83%. По данным Центрального банка, вложения частных инвесторов в российские бумаги в августе достигли максимума с начала 2022 года. Как мы полагаем, всплеск покупок со стороны частных инвесторов был вызван накопленным результатом рынка (индекс Мосбиржи с начала года вырос на 50%) и стремлением защититься от ослабления рубля.

 

Сбербанк опубликовал сокращенные результаты по итогам 8М2023 по РСБУ. В августе банк заработал 140,9 млрд руб. чистой прибыли, а с начала года – 9991,1 млрд руб. Рентабельность на капитал составила 27,5%. Кредитный портфель демонстрирует рост, кредиты розничным клиентам выросли в августе на 3,8%, корпоративным клиентам – на 2,3%. К тому же банк выдал рекордный объем ипотек – на 500 млрд руб. Чистый процентный доход в августе составил 209,4 млрд руб. (+49,5% г/г).

Акции Сбера реагируют ростом на публикацию отчета, инвестиционная оценка эмитента остается благоприятной. Бумаги компании интересны с точки зрения ожидаемой дивидендной доходности, за неполный год дивиденды могли бы составить 9%.

 

Неутешительная статистика из Китая продолжает давить на рынки. В США выходила сильная статистика по сектору услуг и рынку труда, инвесторы вновь обеспокоились тем, что жесткая политика ФРС может сохраниться надолго. Как следствие, по итогам укороченной недели международные индексы акций потеряли за неделю 1–2%, хуже торговались акции промышленных компаний. ИТ-сектор снижался в основном из-за распродажи в акциях Apple после указа китайского правительства об ограничении использования продукции компании для госслужащих.

Рынки – в ожидании решений по ключевым ставкам, первым решение огласит Европейский ЦБ на заседании 14 сентября. В преддверии заседания ФРС выйдет ряд макроэкономической статистики по США: индекс CPI, розничные продажи, индекс цен производителей, статистика заявок по безработице.Китайский экспорт снизился на 8,8% г/г в августе, в июле падение было сильнее: -14,5% г/г. Падение импорта тоже чуть замедлилось: с -12,4% г/г в июле до -7,3% г/г в августе. В результате торговый баланс сузился с 80 млрд долл. до 68 млрд долл. Несмотря на то что данные вышли лучше ожиданий, сокращение торговли означает, что сохраняется слабый внутренний спрос, что также видно по инфляционным данным.

 

Инфляция в Китае в августе вернулась в положительную зону, рост цен в этом месяце составил 0,1% г/г, что объясняется низкой базой прошлого года. Ситуация хуже по индексу PPI, индекс цен производителей улучшился с -4,4 до -3%.

В отсутствие позитивных новостей фондовый рынок снижался. CSI 300 и HSI потеряли около 2% за неделю. Акции Alibaba падали после новостей о смене руководства, распродавали акции производителей Apple, давление на застройщиков сохраняется.

Американские рынки закрыли неделю в минусе: S&P 500 снизился на 2,3%, Nasdaq – на 2,8%. Неожиданным для рынков было понижение кредитного рейтинга США агентством Fitch. Также выходил неудовлетворительный производственный PMI, а рынок труда США вновь доказал свою стабильность – уровень безработицы снизился до 3,5%, в то же время в июле было создано чуть меньше рабочих мест, чем ожидалось.

 

В предстоящий четверг выйдет актуальная статистика по американской инфляции. Если в июне инфляция замедлилась до минимума в 3%, то по июлю ожидается ускорение до 3,3%, что, вероятно, связано с ростом нефтяных котировок. При этом базовая инфляция может остаться неизменной на уровне 4,8%.



Производственный PMI в США вырос до 46,4 в июле 2023 г. с почти трехлетнего минимума в 46 в июне, но оказался ниже рыночных ожиданий в 46,8. Годом ранее показатель был на уровне 52,8. Такая динамика обусловлена снижением производственной активности девятый месяц подряд, поскольку спрос остается слабым, производство замедляется, следовательно, остаются избыточные мощности. Составляющие PMI, а именно количество новых заказов, уровень запасов, уровень производства и изменение количества поставок выросли относительно значений индексов в июне, но находятся они все еще ниже отметки 50.



Рейтинговое агентство Fitch понизило кредитный рейтинг США после того, как в мае рейтинг был направлен на пересмотр на фоне затянувшихся переговоров о госдолге. Снижение кредитного рейтинга США с AAA до AA+ обусловлено возросшим госдолгом и прогнозируемым ухудшением состояния бюджета в ближайшие три года. Fitch ожидает, что дефицит бюджета вырастет до 6,3% от ВВП, а отношение процентных расходов к доходам достигнет 10% к 2025 г., хотя для стран с рейтингом АА и ААА этот показатель в несколько раз ниже.

К тому же поводом для пересмотра стало затянувшееся противостояние по поводу потолка госдолга. В течение последних десяти лет наблюдался последовательный рост долга, сейчас он составляет более 32 трлн долл. и превышает размер ВВП страны. Однако для высокого кредитного рейтинга немаловажно то, что экономика США является крупной и хорошо диверсифицированной структурой с достаточными доходами, стабильной деловой средой и ведущей мировой валютой.



Прошла самая загруженная отчетностями неделя, уже 84% компаний из индекса S&P 500 отчитались за 2К2023. Из наиболее ожидаемых отчетов прокомментируем результаты Apple Inc. и Amazon.com Inc., акции обеих компаний выросли на 50% с начала года.



Apple отчитался о снижении выручки на 1,4% г/г, до 81,8 млрд долл., что совпало с ожиданиями рынка. Без учета курсовой разницы продажи показывают положительную динамику. Прибыль составила 19,9 млрд долл., компания показала сильный операционный денежный поток в 26,4 млрд долл. Тем не менее акции эмитента снижались на фоне отрицательной динамики продаж, а также после комментариев менеджмента о том, что в следующем квартале ожидается примерно такая же динамика, то есть продажи продолжат снижаться.

Акции Amazon реагировали на публикацию отчета и взгляд менеджмента на предстоящие кварталы ростом на 10%. Компания отчиталась лучше ожиданий по выручке (134,3 млрд долл.). Рост облачного бизнеса AWS замедлился до 12% г/г. Операционная прибыль выросла на 132% г/г, до 7,6 млрд долл. Аналогично восстановилась чистая прибыль после убытка в прошлом году до 6,7 млрд долл. в 2К2023. Но это связано в большей степени с переоценкой инвестиций в производителя электрокаров Rivian.



Несмотря на коррекцию в пятницу, российский рынок показал недельный рост – индекс Мосбиржи вырос на 2,8%. Но за счет ослабления рубля в долларовом выражении доходность была отрицательной. Лучше рынка торговались акции транспортных компаний, а также финансовый сектор на фоне отчетности Сбера. Из отдельных новостей стоит отметить завершение переезда компании Polymetal в Казахстан, X5 планирует регистрацию ГДР на Мосбирже.



Норникель опубликовал отчетность по МСФО за 1П2023. Операционные результаты уже были опубликованы ранее, поэтому падение EBITDA на 14% г/г вполне ожидаемо. С позитивной стороны сюрпризом стало высвобождение 0,8 млрд долл. из оборотного капитала и снижение инвестпрограммы на 25% (с 4,7 до 3,5 млрд долл. в годовом выражении, за 1П2023 – 1,5 млрд долл.), в том числе и за счет фактора девальвации рубля. Как итог – компания заработала за 1П2023 1,35 млрд долл. чистого денежного потока (доходность FCF 5%). На звонке компания подтвердила переориентацию на азиатский рынок, который стал основным рынком сбыта, с суммарной долей почти 50%, доля Европы снизилась до 25%. Также привела чувствительность финансовых показателей к курсу рубля: изменение RUB/USD на 1% дает изменение на 52,2 млн долл. в EBITDA и на 84,8 млн долл. на FCF. Исходя из этого, если рубль останется на уровне 90+ до конца года, то во 2П2023 компания может дополнительно заработать еще примерно 1,3 млрд долл. за счет фактора ослабления рубля. Итого FCF по итогам года может превысить 3 млрд долл. (доходность выше 10%), однако открытым остается вопрос относительно возврата к дивидендным выплатам.



Татнефть показала рекордную прибыль в 78 млрд руб. за квартал в рублях (кроме аномального 1К2022, когда цена нефти была выше 100). За 1П2023 компания по РСБУ заработала 128 млрд руб. чистой прибыли, расчетный напрямую (50% ЧП) дивиденд за первое полугодие составляет 27,5 руб. за акцию (5%-ная доходность). Но компания платит из большей цифры РСБУ/МСФО, исторически результаты МСФО были чуть выше, поэтому теоретически дивиденд за 1П2023 может быть даже ближе к 30 руб. Наш прогноз на весь год по чистой прибыли в 211 млрд руб., исходя из результатов по РСБУ за 1П2023, выглядит уже консервативно. СД рассмотрит вопрос о дивидендах уже 14 августа.



Ожидаемый (т.к. по РСБУ цифры уже были опубликованы) сильный результат Сбера был позитивно воспринят инвесторами. Чистая прибыль за 2К2023 составила 381,3 млрд руб., +6% к/к, за полугодие – 735 млрд руб. (расчетный дивиденд за 1П2023, исходя из 50%-ной выплаты, – 17 руб./акц., доходность – 6,3%). Рентабельность капитала во 2К2023 достигла 26%. Компания признает, что на сильные результаты первого квартала в части рентабельности капитала повлияли несколько разовых факторов, например, сделка по продаже австрийской «дочки», выплата рекордных дивидендов. Во втором полугодии рентабельность будет ниже (в т.ч. из-за роста ставок, выплаты единовременного взноса), прогноз на весь год – 22% (по итогам 1П2023 – 25,5%). А девальвация рубля значимого эффекта на чистую прибыль не окажет.



Кредитный портфель банка вырос на 11,8% с начала года, что стало рекордом для компании (около 6,6 трлн руб., при общем объеме кредитного портфеля примерно 35 трлн руб.). Причем в структуре кредитного портфеля около 50% занимает корпоративное кредитование с плавающей процентной ставкой и доля ипотеки с плавающей процентной ставкой еще около 33,3%. Стоимость риска не изменилась (COR): 1,2%; достаточность базового капитала: 13,8%. Чистая процентная маржа за первое полугодие составила 5.8%.

Комментируя дивидендные выплаты, менеджмент подтвердил, что не планирует менять периодичность выплат. На данный момент Сбер выплачивает дивиденды раз в год.