Решение октябрьского совета директоров Банка России не обмануло ожиданий аналитиков: ключевая ставка удержалась на прежнем уровне 14% годовых. И других вариантов, как призналась на пресс-конференции председатель Центробанка Эльвира Набиуллина, даже не обсуждали.

Напомним, ключевая ставка — это минимальный размер процента, под который коммерческие банки могут взять деньги у Центробанка, чтобы потом предоставлять кредиты производствам и населению.

Но предпосылки для снижения ключевой ставки всё же были. И главная из них – проект бюджета на 2026–2028 годы, который благодаря стараниям Минфина получился консервативнее, чем предполагалось. Так, расходы, по прогнозам ЦБ, на ближайшую трёхлетку должны были составить 2%, 1% и 0,5% ВВП, а получилось ещё меньше – 1,8%, 0,6% и 0,2%. «При прочих равных это позволяло бы продолжить снижение ставки в соответствии с нашим прошлым сценарием», – заметила Набиуллина.

Увы, на сей раз возникли «нюансы», которые не позволили Центробанку «смягчиться».

«Нюансы», надо понимать, – это, в первую очередь, «выбытие производственных мощностей» – логистических комплексов и нефтеперерабатывающих заводов, которые в начале второго полугодия подверглись атакам беспилотников. «Выбытие мощностей» означает, что предложение товаров сокращается. Мы не можем свободно доставлять на рынки горючее и зерно, хотя научились обходить многие санкционные ограничения.  А когда предложение падает, а спрос остаётся прежним (или даже растёт из-за бюджетных вливаний), то и цены взлетают, разгоняя инфляцию.

Центробанк изначально  предполагал, что ущерб разрушений не столь велик и заводы быстро восстановятся, инфляционный всплеск удастся погасить. Но теперь становится ясно, как призналась Набиуллина, «этот эффект на цены и ожидания может быть дольше, чем мы оценивали в июле».

Пока заводы восстанавливали и тушили сгоревшие склады маркетплейсов, на которых отоваривается большая часть населения, инфляция подняла голову и поползла вверх. В третьем квартале рост цен с поправкой на сезонность составил 8% в пересчёте на год. Даже базовая инфляция, на которую особо не влияют разовые скачки цен на бензин или картошку, выросла с 4,5% до 6,2%. 

Такого исхода никто не предполагал. Ведь совсем недавно, во втором квартале, инфляция приближалась к заданному Центробанком показателю и составила 4,8%.  Всё шло к тому, что Центробанк вот-вот понизит ключевую ставку, создавалась почва для оптимистичных прогнозов. Но после атак на наши заводы топливо на заправках стало пропадать, поднялись транспортные расходы, и, соответственно, цены на услуги перевозчиков. Противнику этого оказалось мало.  Он направил беспилотники  на центры обработки данных (те самые «вычислительные мощности», без которых перестаёт работать платформенная экономика). Проблемы с интернетом приводили к сбоям платёжных систем, терминалов, работе транспорта, в разгар уборочной нарушились поставки зерна. Отсюда и повышенные инфляционные ожидания, дисбаланс спроса и предложения, что и порождает неопределенность в бюджетной политике, а значит и повышенные риски, которыми Эльвира Набиуллина объяснила октябрьское решение совета директоров Банка России по ключевой ставке. 

По оценке Набиуллиной, текущие темпы роста инфляции в сентябре немного снизились, но всё ещё оставались высокими. На них помимо временного «выбытия производственных мощностей» повлияла индексация коммунальных тарифов, которая, по предварительным данным, оказалась немного выше прогноза ЦБ. При этом инфляционные ожидания населения, которые беспокоят регулятора, в последние месяцы оставались вблизи максимальных значений за последние два года.

И всё же, несмотря на нестабильные цены, повышенное стремление к кредитованию, выбытие мощностей из-за атак на инфраструктуру, проблемы на топливном рынке, экономическая активность во второй половине года возобновилась и постепенно растёт. Расширение производства охватывает широкий круг отраслей. Но самое интересное, что снижение потребительской активности не отпугивает инвесторов. Они верят, что в России всё наладится.

Однако в свой прогноз на 2026 год регулятор закладывает весьма умеренный рост ВВП – не больше 0,5–1%, а по итогам этого года ожидает инфляцию на уровне 7,1–7,6% и, соответственно, ключевая ставка на следующий год может опуститься не ниже 12,5– 13,5%.

Сдержанный  подход к формированию бюджетных расходов, постепенное охлаждение внутреннего спроса и его сближение с возможностями предложения с одной стороны и  снижение напряженности на рынке труда – с другой привели ЦБ к логичному решению: в непростой момент не ужесточать денежно-кредитную политику, а  продлить паузу и посмотреть, как на это отреагирует экономика.

Пока же диагноз, поставленный Центробанком, в целом неутешительный: «устойчивые компоненты инфляции остаются повышенными, а инфляционные ожидания находятся вблизи максимумов последних лет». А по сему – говорить о смягчении денежно-кредитной политики не приходится.

Вместе с тем Центробанк не теряет надежды на возвращение инфляции к целевому уровню 4%, хотя это по оценкам регулятора, может потребовать больше времени, чем предполагалось в июльском прогнозе.

Однако сокращение  доли предприятий, испытывающих дефицит кадров, приближение динамики зарплат к темпам роста производительности труда внушают некоторый оптимизм и должны повлиять на инфляцию. 

Регулятора беспокоят усиливающиеся инфляционные риски в мировой экономике, прежде всего из-за подорожания топлива. Ситуация на Ближнем Востоке подхлёстывает цены на нефть, но в любой момент они могут обвалиться. Потому регулятор и пересмотрел прогноз цены российской нефти до $72 за баррель в 2026 г. и $55 в 2027 г.

А пока рост цен на нефть и другие сырьевые товары в последние месяцы увеличивает экспортную выручку и поддерживает рубль. Но медленное восстановление производственных мощностей, повышенные инфляционные ожидания, длительное сохранение напряжённости на рынке труда, возможный рост  бюджетного дефицита говорят, что расслабляться не время. Наиболее неблагоприятным сценарием Набиуллина назвала одновременное сокращение предложения товаров и услуг и ускорение спроса.

Понятно, что после перегрева экономический рост замедляется, в том числе из-за жесткой денежно-кредитной политики. При этом возвращение к сбалансированным темпам будет происходить не сразу. «Мы считаем, что мы постепенно должны перейти к сбалансированным темпам роста. Это будет постепенно», – сказала глава регулятора.

Ключевая ставка – не подарок и не приговор экономике, а ориентир, на который следует обратить внимание  и населению, и бизнесу. Как следует из свежих прогнозов Банка России, в ближайшее время не стоит ждать дешевых денег, потому что пространство для снижения ключевой ставки на следующий год, по словам Эльвиры Набиуллиной, стало меньше.

Прежде, чем взять кредиты под высокий процент, деловым людям надо всё хорошенько взвесить и подумать: а стоит ли расширять производство и ускорять обороты или лучше продолжить работу на средних скоростях и дождаться момента, когда инфляция перестанет трясти экономику?

«Конечно, снижение инвестиций беспокоит всех. Но когда говорят "инвестиционная пауза" – это не то, что в стране нет инвестиций, – поделилась своими размышлениями Набиуллина. – Действительно, нет их роста. Но в стоимостном выражении в инвестициях нет снижения. К середине этого года, если брать скользящие 12 месяцев, инвестиции составили 43 трлн рублей. Это хороший ресурс для того, чтобы вкладывать, в том числе, в производительность труда».

Что же касается повышения производительности, то председатель Центробанка уверена, что «это важнейший, если не самый главный драйвер устойчивого роста экономики». «Я бы не связывала рост производительности исключительно с покупкой нового оборудования, с какими-то капиталоемкими проектами», – пояснила она.  Когда ресурсы практически использованы, они должны направляться «туда, где дают наибольшую отдачу». Правильная организация производственных процессов на конкретном предприятии может дать существенную прибавку к производительности. Как  показывают опросы предприятий, проведенные Центробанком, «не обязательно какие-то капиталоемкие проекты являются фактором повышения производительности труда на их предприятиях». Многие руководители связывают это «с мотивацией сотрудников, с организацией производственных процессов».

Непредсказуемость – одна из особенностей нашего стремительного времени – требует особой осмотрительности в принятии решений. И прежде чем строить наполеоновские планы, придётся учитывать и этот неприятный момент. Уполномоченный при Президенте РФ по защите прав предпринимателей Александр Шохин, исходя из особенностей нового времени, предлагает запускать инвестиционный цикл через мощные системы защиты.

То есть, прежде чем приступить к новому проекту, предпринимателям хорошо бы «включить техническую мысль» и найти деньги на «применение искусственного интеллекта (ИИ), лазерных технологий и систем радиоэлектронной борьбы (РЭБ)». Только комплексный подход, как подчеркнул Шохин, позволит обеспечить надёжную защиту экономики в будущем.      

Обстоятельства научили людей быть готовыми ко всему. Многим придётся жить ещё скромнее и отложить ценные приобретения на потом. Во всяком случае, не стоит ждать, что в ближайшие месяцы случится чудо – и ипотека вместе с потребительским кредитом резко подешевеют. С походом в банк лучше подождать до весны 2027 года, но если деньги очень нужны – придётся залезать в долги и ужимать семейный бюджет.

Людям со скромным достатком, конечно, хорошо бы обойтись  без лишних трат. Если ваши деньги лежат на депозите, то лучше на время про них забыть и дать прирасти процентами, чтобы защитить сбережения от инфляции. Можно открыть новый вклад: проценты по вкладам всё ещё привлекательные.

Экономисты советуют простому люду повнимательней следить за инфляционными ожиданиями. Если все вокруг начинают трубить, что цены завтра вырастут до небес, то ЦБ непременно обратит на это внимание, и высокая ключевая ставка может задержаться на взятой высоте, а может даже подняться ещё выше. Но это случится, если регулятор сочтёт, что для подавления инфляции принятых мер недостаточно.

В любом случае не стоит паниковать. Цены хоть и растут, но основные продукты питания остаются доступными. Так что не стоит закупать тушенку ящиками, а гречку мешками. Лучше вложиться в своё образование или здоровье, то есть в активы, которые пойдут вам на пользу.

Заседания совета директоров Банка России ждут с нетерпением и обыватели, и бизнес. Ждут, когда регулятор, наконец, изменит правила игры и перестанет давить на ключевую ставку. Но стоит ли винить Центробанк в том, что его расчёты не всегда попадают в точку? Ведь экономика не математика. Здесь нельзя заранее просчитать всё до мелочей.

Сегодня Банку России приходится действовать в условиях неопределённости, и его нынешнее решение сохранить ставку на прежнем уровне – не прихоть, а вынужденная мера...

Юрий Алексеев