|
 PR_Online
Вторник, 19 Сентября 2023 г. 13:55 (ссылка)
Стоимость ноябрьского фьючерса на нефть марки Brent в пятницу выросла до 94 долл. за баррель, обновив десятимесячный максимум, на фоне перспектив увеличения мирового спроса и сокращения поставок. Дополнительным толчком для сырьевых рынков стали комментарии ЕЦБ о том, что цикл повышения ставок подошел к концу.
По данным Bloomberg, статистика ОПЕК по нефти указывает на образование на рынке в 4К2023 крупнейшего за 10 лет дефицита нефти в 3 млн б/с из-за сокращения поставок из Саудовской Аравии и РФ. Напомним, что ранее Саудовской Аравии и РФ объявили о совокупном сокращении добычи на 1,3 млн до конца года. Превышение спроса над предложением позитивно для нефтяных котировок. Согласно сентябрьскому докладу МЭА, мировой спрос на нефть вырастет на 2,2 млн баррелей в сутки относительно 2022 года, а предложение нефти в 2023 году вырастет лишь на 1,5 млн б/с.
Повышение ключевой ставки на прошедшем заседании ЦБ РФ не оказало существенного влияния на курс рубля. В текущих условиях ограниченного движения капитала механизм carry trade, благодаря которому средства иностранных инвесторов могли бы прийти в российские активы и тем самым укрепить рубль, не работает. Поэтому дальнейшее повышение ключевой ставки также вряд ли окажет значимое влияние на курс национальной валюты.
Тем не менее власти выражают озабоченность по поводу текущей ситуации на валютном рынке. Так, на прошлой неделе Минфин предложил ввести репатриацию валютной выручки российских экспортеров. Напомним, что в прошлом году данная мера, вкупе с ограничениями на вывод капитала и повышением ключевой ставки, показала свою эффективность в стабилизации курса рубля. Однако в прошлом году были совсем иные условия: профицит по счету текущих операций был на рекордном уровне из-за повышенной стоимости энергоресурсов и подавленного импорта. Сейчас же стоимость нефти ниже прошлогодних уровней, физические объемы экспорта энергоресурсов также сократились. Поэтому даже в случае возврата репатриации экспортной выручки ожидать столь же стремительного укрепления рубля, как в прошлом году, не стоит, так как объем этой самой выручки будет меньше.
Можно ожидать ослабления евро за счет эффекта carry trade после решения ЕЦБ по ключевой ставке. ЕЦБ дал сигнал о последнем повышении ставки, и рынок больше не закладывает сужение дифференциала ставок между США и Европой. На момент начала цикла повышения ДКП разница в ставках составляла 0,25% (0,25% в США против 0,00% в еврозоне), сейчас разница увеличилась до 1% (5,5% в США против 4,5% в еврозоне). Таким образом, при условии взятия паузы обоими Центробанками (если ориентироваться на ожидания рынка по паузе в повышении ставки ФРС), такие инструменты, как долларовые облигации, депозиты, инструменты денежного рынка предлагают еще большую доходность по сравнению с евровыми. Таким образом, можно ожидать перетока капитала в доллар. Кроме того, против евро играет и сужение торгового профицита ЕС, в том числе на фоне замедления китайской экономики.
PR_Online
Вторник, 12 Сентября 2023 г. 14:10 (ссылка)
РФ и Саудовская Аравия продолжают политику по добровольному снижению предложения нефти. Россия продлит добровольное сокращение экспорта нефти на 300 тыс. баррелей в сутки (б/с), начатое в сентябре, до конца года. Пока что сокращение экспорта особенно не сказывалось на добыче: на рынке продолжается высокий сезон, выпавший объем нефти на экспорт можно перенаправлять на внутреннее потребление. Со временем, вероятно, излишки нефти будут перенаправлены в нефтепереработку, так как нефтепродукты проще экспортировать, в отличие от сырой нефти, которую нужно продавать с дисконтом, при этом приходится искать внешних контрагентов, готовых ее перерабатывать. Если же вдруг нефтепродукты тоже придется продавать с дисконтом, не исключено, что Россия пойдет на сокращение не только экспорта, но и добычи нефти. Как сообщил вице- премьер Александр Новак, добровольное решение о сокращении добычи нефти будет пересматриваться ежемесячно, чтобы рассмотреть возможность углубления сокращения или увеличения производства, в зависимости от ситуации на мировом рынке.
На газовом рынке Европы сохраняется волатильность. Цены вновь начали расти на фоне фактического объявления забастовки на двух австралийских месторождениях Chevron, цена октябрьского фьючерса на TTF выросла на 20%. Профсоюзы заявляют, что забастовки будут носить ограниченный характер. Однако если Chevron не удастся договориться с профсоюзом до 14 сентября, то работники планируют полностью остановить работу на две недели.
Цены будут оставаться волатильными до разрешения ситуации в ту или иную сторону. При этом уровень наполненности европейских ПГХ уже находится выше 90%, так что страны ЕС не будут испытывать острой потребности в покупке газа в краткосрочной перспективе.
Центральный банк объявил о десятикратном увеличении продаж валюты (имеется в виду зеркалирование сделок, связанных с инвестированием средств ФНБ) с 14 по 22 сентября. В этих числах пройдет погашение суверенного выпуска еврооблигаций, и ЦБ опасается, что это приведет к дополнительному спросу на валюту. Суммарно он планирует продать валюту на 150 млрд руб.
Заметного влияния на курс этого решения пока не наблюдается – после недолгого роста рубль продолжает слабеть. Ускоренные продажи валюты в указанном объеме вряд ли смогут развернуть ситуацию на рынке, если, конечно, они вдруг не спровоцируют массового закрытия спекулятивных позиций против рубля (если таковые имеются). При этом само решение настораживает: ЦБ нечасто прибегает к подобным завуалированным интервенциям, что на фоне периодических заявлений о приверженности свободному курсу может говорить о дефиците или недостаточной эффективности инструментов мягкого влияния на рубль. С учетом ограниченного ресурса для валютных интервенций, такой шаг в итоге может привести к прямо противоположному результату, чем рассчитывал регулятор.
PR_Online
Вторник, 29 Августа 2023 г. 12:45 (ссылка)
Цена золота на прошлой неделе несколько подросла на ожиданиях симпозиума глав центральных банков в Джексон-Хоуле, но, судя по динамике в пятницу и сегодня утром, ожидания не особо оправдались. Приоритет в политике центральных банков по-прежнему отдается контролю инфляции, ухудшение данных по экономикам Европы и США – не повод отказываться от этой задачи.
С точки зрения инвестиций в золото низкая инфляция и высокие ставки центральных банков – очень плохое сочетание. С одной стороны, ограничивающее рост цены актива, а с другой – означающее высокую стоимость фондирования или альтернативную стоимость позиций в активе, не генерирующем дохода в виде купонов или дивидендов.
Тем не менее остается фактор макроэкономических рисков. Если центральные банки все-таки не удержат ситуацию под контролем, золото может оказаться отличным способом защиты в случае полноценного финансово-экономического кризиса.
Цены на нефть продолжают корректироваться после завершившейся недавно волны роста, в рамках которой цена WTI достигла 84 долл., а Brent – 87 долл. за баррель. Участников рынка снова беспокоит замедление роста Китая, которое чем дальше, тем более явственно становится системным, связанным с глубокими внутренними изменениям в экономике Китая, а не просто стадией цикла. Кроме того, США и Европа также еще не прошли период своего циклического замедления.
Курс рубля после отката от психологической отметки USD/RUB 100 снова начал расти, сегодня он превысил USD/RUB 95,8. Таким образом, «окрик» ЦБ РФ в виде повышения ключевой ставки до 12%, а также словесные интервенции оказали довольно ограниченное и временное влияние на курс.
Строго говоря, если исходить из того, что ослабление рубля и ускорение инфляции – это результат избыточного потребительского спроса (в том числе на импорт), вызванного фискальным стимулом (ростом оборонных заказов), а повышение ставки
– это попытка купировать его за счет стимулирования сбережений и ограничения потребительского кредитования, то эффект может проявиться не сразу. Принципиальным моментом здесь является инфляция: если удастся избежать ее сильного ускорения, то это скажется и на реальном эффективном курсе рубля (курс с поправкой на соотношение цен с основными торговыми партнерами).
Этот показатель наиболее важен на длинном горизонте. Исходя из его значения, сейчас рубль несколько слабее, чем был в 2021 году, что позволяет рассчитывать на его укрепление.
В то же время заметно активизировались обсуждения мер, способных повлиять на динамику рубля. Причем в основном слышатся не столько меры рыночного характера, сколько регуляторные – например, вопрос о целесообразности достаточно быстрой отмены ЦБ РФ ограничительных мер на движение капитала, введенных после начала СВО, репатриация валютной выручки экспортерами.
Кстати, тот факт, что по итогам последних трех месяцев бюджет был исполнен с профицитом, говорит о том, что у правительства сейчас не может быть мотивации ослаблять рубль ради повышения рублевых доходов бюджета. Приближающиеся сентябрьские выборы – также дополнительный повод вспомнить о курсе рубля в свете того, что этот параметр традиционно воспринимается многими людьми как индикатор здоровья экономики.
PR_Online
Вторник, 08 Августа 2023 г. 16:40 (ссылка)
Россия продлит на сентябрь добровольное сокращение экспорта, правда, не на 500 тыс. баррелей в сутки (б/с), как в августе, а на 300 тыс. б/с. То есть экспорт нефти в сентябре будет на 200 тыс. б/с выше августовских уровней. По-видимому, это связано с тем, что в сентябре часть НПЗ уходит на плановый ремонт, а значит, мощностей для переработки нефти будет меньше. Отсюда некоторое смягчение ограничений экспорта. Но и такое сокращение экспорта тоже как минимум неплохо для котировок нефти, тем более что и Саудовская Аравия решила продлить на сентябрь сокращение добычи нефти на 1 млн б/с, добавив, что оно может быть не последним.
На фоне такой «гибкой настройки» ОПЕК+ ожидаемо не приняла изменений по текущим квотам на добычу. Нефть тем более уже значительно выше уровня
80 долл./барр. (Brent), который, на наш взгляд, является критическим для большинства стран – участников картеля. Что касается цен на российскую нефть, то Минфин подтвердил, что средняя цена на нефть Urals в июле сложилась выше уровня ценового потолка – 64,37 долл. за баррель. Таким образом, стоимость российской нефти впервые превысила уровень до вступления в силу эмбарго ЕС на поставки российской нефти и ценового потолка (ограничения действуют с 5 декабря).
Правительство планирует на полтора года обложить экспорт удобрений 8%-ной пошлиной. Как сообщает Интерфакс со ссылкой на источники, действующий механизм уже с сентября может быть заменен на адвалорную ставку, не привязанную к стоимости удобрений. Так Минфин рассчитывает собрать с отрасли 120 млрд руб., заложенных в бюджет этого года. При этом министерство ждет, что, как и в случае с налогом на сверхприбыль, экспортеры удобрений выплатят запланированную сумму авансом до конца 2023 г. Это может привести к сокращению объема дивидендов поставщиков удобрений. Так, если ФосаАгро в этом году уже направил на выплату дивидендов более 90 млрд руб. (60 млрд руб. за 4К2022 и чуть более 34 млрд за 1К2023), то теперь ему придется как минимум сократить размер дивидендов, как максимум – на какое-то время отказаться от выплат.
Минфин в августе перейдет от продажи юаней к покупке в рамках бюджетного правила. Согласно новому бюджетному правилу, ведомство рассчитывает ожидаемый размер нефтегазовых доходов на месяц и с помощью ЦБ закупает в ФНБ юани и золото, если ожидаемые доходы превышают базовый уровень, или же продает резервы, если доходы оказались ниже базового уровня. С начала года Минфин только продавал юани, так как объем доходов от продажи нефти и газа был ниже базового. Но в августе Минфин ожидает получить дополнительные доходы в размере 73,2 млрд руб. Если учесть отклонение доходов за прошлый месяц (недополучено 32,7 млрд), получается, что Минфину нужно будет направить на покупку юаней и золота 40,5 млрд руб. (1,8 млрд руб. в день).
С прекращением продажи юаней уходит один из факторов поддержки курса, но на самом деле эта поддержка носила ограниченный характер – объем продаж в день был небольшим (например, в июле – около 1,7 млрд руб. в день) относительно общего оборота на валютном рынке. Сейчас, если Минфин перейдет к покупкам, он, конечно, создаст дополнительный спрос на валюту, но опять же небольшой.
PR_Online
Вторник, 18 Июля 2023 г. 17:31 (ссылка)
На прошлой неделе цены на сентябрьский фьючерс на нефть достигали 80 долл. за баррель. На таком уровне нефть торговалась впервые с 1 мая текущего года. Поддержку ценам оказала свежая публикация инфляционной статистики США и надежда на то, что после июльского заседания ФРС может завершить цикл повышения ключевой ставки.
С учетом довольно неплохой (относительно ожиданий) статистики по США и европейским странам, такая ситуация улучшает прогноз деловой активности и, соответственно, потребления нефти.
На неделе были опубликованы обзоры от МЭА и ОПЕК+. Международное энергетическое агентство пересмотрело мировой прогноз спроса на нефть в 2023 году. Несмотря на небольшой пересмотр по спросу на нефть вниз, спрос в 2023 году. может достигнуть рекордных 102,1 млн б/с. Пересмотр прогноза оправдан макроэкономическими факторами, которые сказались на снижении производства. В то же время ОПЕК+, наоборот, повысил оценку мирового спроса до аналогичных 102 млн б /с с 101,9 млн б/с, ожидая роста спроса в Китае.
Снижение ожиданий повышения ставки ФРС позитивно сказалось на цене золота, она превысила 1960 долл. за унцию. В текущих условиях это может оказаться кратковременным движением, так как оно обусловлено разве что снижением ожиданий по альтернативной стоимости позиций в золоте. Новая волна устойчивого роста цены золота возможна в случае, если рост оптимизма в ожиданиях по экономике США и Европы не оправдается.
Курс рубля стабилизировался около отметки USD/RUB 90, причем, как ни странно, это произошло на фоне выхода данных, указавших на снижение счета текущих операций России во 2-м квартале и ухода этого показателя в минус в июне. Видимо, наличие объяснения перекоса спроса и предложения валюты на рынке оказалось достаточным для того, чтобы панические настроения схлынули.
Отметим, что счет текущих операций – это раздел платежного баланса, отвечающий за экспорт, импорт и платежи по факторам производства (проценты, дивиденды, а также оплата труда, если эти платежи пересекают границу). Исторически профицит по счету текущих операций РФ компенсировался оттоком капитала. Поэтому представить иную картину рынку сейчас очень сложно. Тем не менее если будет меняться экономическая модель, а бюджет будет уходить (вынужденно или нет) от опоры на нефтегазовые доходы, то будут меняться и представления о том, как должен выглядеть «здоровый» счет текущих операций.
Хронический профицит счета текущих операций всего лишь означает, что часть экономики работает на другие страны.
PR_Online
Вторник, 20 Декабря 2022 г. 18:53 (ссылка)
Цены на нефть во второй половине прошлой недели двинулись вниз, цена барреля Brent опускалась до 80 долл., WTI – до 73,4 долл. Потолок цены на российскую нефть, установленный европейскими странами, пока не воспринимается как угроза дестабилизации рынка, по крайней мере при текущем соотношении спроса и предложения. Кроме того, новости из Китая о росте числа заражений и смертности вызывают опасения, что карантинные ограничения могут вернуться, что сократит спрос на ресурсы со стороны крупнейшего их потребителя.
Также пока рынок не слишком волновался и по поводу заявлений о планах покупок нефти в стратегические резервы США, которые ранее использовались для стабилизации цен.
Отметим, что долгосрочный взгляд на нефтяной рынок остается без изменений. Основной фактор долгосрочной поддержки цен – это низкие объемы инвестирования в разведку и бурение, что будет ограничивать предложение нефти в будущем. Не стоит забывать и о факторе инфляции, который также со временем повышает равновесную цену нефти, и текущие высокие номинальные нефтяные цены при поправке на инфляцию выглядят вполне скромно.
Это, впрочем, не отменяет неблагоприятных периодов для экспортеров нефти,
наподобие текущей.
Индекс промышленных металлов LME с начала года снизился на 13%, и если к этому добавить 7% долларовой инфляции, то снижение получается в районе 20% с начала года в реальном выражении. Это довольно тревожный индикатор того, что спрос на сырьевые активы, прежде всего металлы, слабеет по мере ухудшения прогнозов. И источник – это ухудшение ожиданий по промышленности, которая является основным конечным потребителем металлов.
Курс рубля сегодня превысил отметку USD/RUB 66?5, последний раз на этих уровнях он был еще в мае. С учетом того что начало движения курса вверх совпало с согласованием потолка цен на российскую нефть, ослабление рубля выглядит как реакция рынка на риски сокращения экспортных доходов. Следует признать, что такие риски действительно есть, особенно на коротком горизонте, поэтому реакция рынка выглядит вполне логично. С другой стороны, если вспомнить последние данные по показателю счета текущих операций РФ, то ослабление возможно только при сильном спросе на зарубежные активы со стороны населения.
Впрочем, есть еще один вариант объяснения текущей динамики. Судя по тому, как вел себя курс в последние полгода, есть какой-то скрытый механизм его стабилизации. Не исключено, что текущее ослабление – это сознательный шаг для повышения доходов бюджета. В существующей налоговой системе доходы российского бюджета, в частности НДПИ и экспортные пошлины, напрямую зависят от курса рубля. А с учетом увеличения расходов бюджета в декабре, видимо, приходится использовать все возможности, не только увеличение размещений ОФЗ.
Евро продолжил укрепление, курс достигал EUR/USD 1,07. Несмотря на то что ЕЦБ поднял ставку на те же 0,5 п.п., что и ФРС, доходности европейских гособлигаций поползли вверх, в отличие от казначейских облигаций США. Инвесторы явно оценивают перспективы повышения ставок и доходностей в евро больше, чем в долларах, что локально делает евро более привлекательной валютой. И это несмотря на то, что европейская экономика явно находится в гораздо худшем состоянии, чем США, не говоря уже о перспективах инфляции, так что на длинном горизонте евро выглядит намного слабее доллара США.
PR_Online
Вторник, 16 Августа 2022 г. 11:43 (ссылка)
Хотя по результатам недели баррель Brent вновь вплотную подбирался к 100 долл., этот тренд внезапно оборвался сегодня утром, скатившись к уровням начала февраля. Полагаем, что эта динамика отражает риски со стороны как спроса, так и предложения.
На прошлой неделе представитель Статбюро Китая заявил, что темпы восстановления экономики в июле замедлились. Рынок недвижимости, на который приходится четверть китайской экономики, в прошлом месяце пережил самое большое падение за почти десятилетие на фоне по-прежнему жестких условий финансирования и слабых настроений потребителей. Приближающийся сезон отпусков в США также может стать фактором снижения спроса на нефтепродукты.
Со стороны предложения на цену могут оказывать давление сразу несколько факторов. Вчера глава Saudi Aramco (крупнейший экспортер сырой нефти в мире!) заявил, что компания готова «в любой момент» нарастить добычу до 12 млн баррелей в сутки, если того потребует правительство. При этом в заявлении фигурировали ожидания роста спроса, что противоречит мнению ОПЕК, озвученному на последнем заседании картеля.
Пара USD/RUB с конца августа продолжает торговаться в узком диапазоне, едва превышающем значение в 60. Если исключить возможность скрытых интервенций со стороны ЦБ, полагаем, что стабилизация является результатом установления временного баланса в притоках иностранной валюты на валютный рынок. Хотя отсутствие детализации в отчетах о торговом балансе усложняет анализ этого фактора, стабильность рубля, несмотря на продолжающийся рост профицита, может указывать на то, что экспортеры удерживают значительную часть валютной выручки, невзирая на очевидные риски ее хранения на счетах российских банков. Является ли решение об удержании инициативой самих компаний или результатом рекомендаций со стороны профильных министерств или Минфина – можно только гадать. Полагаем, в случае заметного роста спроса со стороны импортеров накопленная валюта может стать источником для стабильности рубля в ближайшей перспективе.
После публикации позитивных данных по инфляции в США и соответствующей смене ожиданий по росту ставки в сентябре пара EUR/USD вернулась к уровням выше 1,03, однако сегодня мы видим возвращение к 1,01. Очевидно, что разница в ставках в Европе и США будет продолжать расти, что продолжает оказывать давление на европейскую валюту. Полагаем, после публикации протокола заседания ФРС волатильность пары может подрасти.
PR_Online
Вторник, 09 Августа 2022 г. 13:12 (ссылка)
Новая волна снижения цен на нефть увела их ниже 100 долл. за баррель. Котировки Brent снизились до менее 95 долл. за баррель, а баррель WTI сегодня стоил ниже 87 долл. Данное движение является прямым отражением как роста беспокойства по поводу будущего спроса на нефть, так и ожиданий увеличения добычи странами ОПЕК+ после завершения отмены процесса ограничений, взятых странами соглашения на себя в мае 2020 года. Вряд ли это само по себе откроет двери к быстрому росту добычи, но станет важной психологической вехой.
Отметим, что даже 80–90 долл. за баррель Brent – это уровни, которые соответствуют очень оптимистичным сценариям для стран-экспортеров. В том числе это касается России, причем даже с учетом дисконта, с которым продается российская нефть на мировом рынке. По последним оценкам, он составляет порядка 15 долл. за баррель.
Последнюю пару недель курс руля колеблется в очень узком диапазоне в районе USD/RUB 60. При этом каких-то новостей о валютных интервенциях со стороны ЦБ РФ или запуске бюджетного правила не поступало. Это может быть хорошим сигналом того, что российский валютный рынок нащупал наконец равновесие. Более стабильный рубль должен как способствовать улучшению динамики внешней торговли, в частности восстановлению каналов импорта, так и уменьшить оценку рисков, связанных с финансовыми рынками, в том числе с оценкой валютных активов.
Судя по имеющимся данным по состоянию платежного баланса РФ и счета текущих операций, риски серьезного и устойчивого ослабления рубля остаются крайне низкими. Тем не менее ограничение экспорта газа и, возможно, нефти, а также рост импорта на фоне снижения волатильности в рубле могут привести к некоторому росту курса в обозримой перспективе.
Неожиданное повышение ставки ЕЦБ на последнем заседании сразу на 0,5 п.п. оборвало попытку евро уйти ниже паритета к доллару США. С середины июля курс колеблется около отметки EUR/USD 1,02 без видимых попыток уйти вверх или вниз. Отметим, что базовые причины, которые привели курс евро к паритету, никуда не делись. Ситуация с торговым балансом еврозоны в лучшую сторону не изменилась, а разница процентных ставок и ожиданий по ним также не в пользу евро.
Так что если на ближайшем заседании ФРС повысит ставку на 0,75 п.п., а ЕЦБ примет решение соблюдать осторожность, то это может привести к новой волне ослабления европейской валюты. До паритета очень недалеко.
|
PR_Online
