Цена золота на прошлой неделе несколько подросла на ожиданиях симпозиума глав центральных банков в Джексон-Хоуле, но, судя по динамике в пятницу и сегодня утром, ожидания не особо оправдались. Приоритет в политике центральных банков по-прежнему отдается контролю инфляции, ухудшение данных по экономикам Европы и США – не повод отказываться от этой задачи.

С точки зрения инвестиций в золото низкая инфляция и высокие ставки центральных банков – очень плохое сочетание. С одной стороны, ограничивающее рост цены актива, а с другой – означающее высокую стоимость фондирования или альтернативную стоимость позиций в активе, не генерирующем дохода в виде купонов или дивидендов.

Тем не менее остается фактор макроэкономических рисков. Если центральные банки все-таки не удержат ситуацию под контролем, золото может оказаться отличным способом защиты в случае полноценного финансово-экономического кризиса.

Цены на нефть продолжают корректироваться после завершившейся недавно волны роста, в рамках которой цена WTI достигла 84 долл., а Brent – 87 долл. за баррель. Участников рынка снова беспокоит замедление роста Китая, которое чем дальше, тем более явственно становится системным, связанным с глубокими внутренними изменениям в экономике Китая, а не просто стадией цикла. Кроме того, США и Европа также еще не прошли период своего циклического замедления.

Курс рубля после отката от психологической отметки USD/RUB 100 снова начал расти, сегодня он превысил USD/RUB 95,8. Таким образом, «окрик» ЦБ РФ в виде повышения ключевой ставки до 12%, а также словесные интервенции оказали довольно ограниченное и временное влияние на курс.

Строго говоря, если исходить из того, что ослабление рубля и ускорение инфляции – это результат избыточного потребительского спроса (в том числе на импорт), вызванного фискальным стимулом (ростом оборонных заказов), а повышение ставки

– это попытка купировать его за счет стимулирования сбережений и ограничения потребительского кредитования, то эффект может проявиться не сразу. Принципиальным моментом здесь является инфляция: если удастся избежать ее сильного ускорения, то это скажется и на реальном эффективном курсе рубля (курс с поправкой на соотношение цен с основными торговыми партнерами).

Этот показатель наиболее важен на длинном горизонте. Исходя из его значения, сейчас рубль несколько слабее, чем был в 2021 году, что позволяет рассчитывать на его укрепление.

В то же время заметно активизировались обсуждения мер, способных повлиять на динамику рубля. Причем в основном слышатся не столько меры рыночного характера, сколько регуляторные – например, вопрос о целесообразности достаточно быстрой отмены ЦБ РФ ограничительных мер на движение капитала, введенных после начала СВО, репатриация валютной выручки экспортерами.

Кстати, тот факт, что по итогам последних трех месяцев бюджет был исполнен с профицитом, говорит о том, что у правительства сейчас не может быть мотивации ослаблять рубль ради повышения рублевых доходов бюджета. Приближающиеся сентябрьские выборы – также дополнительный повод вспомнить о курсе рубля в свете того, что этот параметр традиционно воспринимается многими людьми как индикатор здоровья экономики.

На прошлой неделе цены на сентябрьский фьючерс на нефть достигали 80 долл. за баррель. На таком уровне нефть торговалась впервые с 1 мая текущего года. Поддержку ценам оказала свежая публикация инфляционной статистики США и надежда на то, что после июльского заседания ФРС может завершить цикл повышения ключевой ставки.

С учетом довольно неплохой (относительно ожиданий) статистики по США и европейским странам, такая ситуация улучшает прогноз деловой активности и, соответственно, потребления нефти.

На неделе были опубликованы обзоры от МЭА и ОПЕК+. Международное энергетическое агентство пересмотрело мировой прогноз спроса на нефть в 2023 году. Несмотря на небольшой пересмотр по спросу на нефть вниз, спрос в 2023 году. может достигнуть рекордных 102,1 млн б/с. Пересмотр прогноза оправдан макроэкономическими факторами, которые сказались на снижении производства. В то же время ОПЕК+, наоборот, повысил оценку мирового спроса до аналогичных 102 млн б /с с 101,9 млн б/с, ожидая роста спроса в Китае.

Снижение ожиданий повышения ставки ФРС позитивно сказалось на цене золота, она превысила 1960 долл. за унцию. В текущих условиях это может оказаться кратковременным движением, так как оно обусловлено разве что снижением ожиданий по альтернативной стоимости позиций в золоте. Новая волна устойчивого роста цены золота возможна в случае, если рост оптимизма в ожиданиях по экономике США и Европы не оправдается.

Курс рубля стабилизировался около отметки USD/RUB 90, причем, как ни странно, это произошло на фоне выхода данных, указавших на снижение счета текущих операций России во 2-м квартале и ухода этого показателя в минус в июне. Видимо, наличие объяснения перекоса спроса и предложения валюты на рынке оказалось достаточным для того, чтобы панические настроения схлынули.

Отметим, что счет текущих операций – это раздел платежного баланса, отвечающий за экспорт, импорт и платежи по факторам производства (проценты, дивиденды, а также оплата труда, если эти платежи пересекают границу). Исторически профицит по счету текущих операций РФ компенсировался оттоком капитала. Поэтому представить иную картину рынку сейчас очень сложно. Тем не менее если будет меняться экономическая модель, а бюджет будет уходить (вынужденно или нет) от опоры на нефтегазовые доходы, то будут меняться и представления о том, как должен выглядеть «здоровый» счет текущих операций.

Хронический профицит счета текущих операций всего лишь означает, что часть экономики работает на другие страны.