Новая волна снижения цен на нефть увела их ниже 100 долл. за баррель. Котировки Brent снизились до менее 95 долл. за баррель, а баррель WTI сегодня стоил ниже 87 долл. Данное движение является прямым отражением как роста беспокойства по поводу будущего спроса на нефть, так и ожиданий увеличения добычи странами ОПЕК+ после завершения отмены процесса ограничений, взятых странами соглашения на себя в мае 2020 года. Вряд ли это само по себе откроет двери к быстрому росту добычи, но станет важной психологической вехой.

Отметим, что даже 80–90 долл. за баррель Brent – это уровни, которые соответствуют очень оптимистичным сценариям для стран-экспортеров. В том числе это касается России, причем даже с учетом дисконта, с которым продается российская нефть на мировом рынке. По последним оценкам, он составляет порядка 15 долл. за баррель.

Последнюю пару недель курс руля колеблется в очень узком диапазоне в районе USD/RUB 60. При этом каких-то новостей о валютных интервенциях со стороны ЦБ РФ или запуске бюджетного правила не поступало. Это может быть хорошим сигналом того, что российский валютный рынок нащупал наконец равновесие. Более стабильный рубль должен как способствовать улучшению динамики внешней торговли, в частности восстановлению каналов импорта, так и уменьшить оценку рисков, связанных с финансовыми рынками, в том числе с оценкой валютных активов.

Судя по имеющимся данным по состоянию платежного баланса РФ и счета текущих операций, риски серьезного и устойчивого ослабления рубля остаются крайне низкими. Тем не менее ограничение экспорта газа и, возможно, нефти, а также рост импорта на фоне снижения волатильности в рубле могут привести к некоторому росту курса в обозримой перспективе.

Неожиданное повышение ставки ЕЦБ на последнем заседании сразу на 0,5 п.п. оборвало попытку евро уйти ниже паритета к доллару США. С середины июля курс колеблется около отметки EUR/USD 1,02 без видимых попыток уйти вверх или вниз. Отметим, что базовые причины, которые привели курс евро к паритету, никуда не делись. Ситуация с торговым балансом еврозоны в лучшую сторону не изменилась, а разница процентных ставок и ожиданий по ним также не в пользу евро.

Так что если на ближайшем заседании ФРС повысит ставку на 0,75 п.п., а ЕЦБ примет решение соблюдать осторожность, то это может привести к новой волне ослабления европейской валюты. До паритета очень недалеко.

На прошлой неделе цены рублевых практически не изменились.

Дефляция в России с 23 июля по 1 августа составила 0,14%, что год к году, по оценке МЭР, транслируется в 15,30% (против 15,30% неделей ранее).

Банк России все так же оценивает нейтральную ключевую ставку на прежнем уровне в 5–6%, хотя существуют факторы, которые говорят в сторону как ее повышения, так и снижения, сообщается в докладе регулятора о денежно-кредитной политике. Банк России исходит из прежней оценки долгосрочной реальной нейтральной ставки 1–2% при целевом значении инфляции вблизи 4%. Мы по-прежнему ждем снижения как инфляции, так и ключевой ставки, что повлечет за собой и рост цен рублевых облигаций.

Число физических лиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже, по итогам июля 2022 года превысило 20,8 млн, ими открыто 34,8 млн счетов. Облигации намного привлекательнее вкладов, и мы видим приток частных инвесторов в этот класс активов. Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в июле составила 77%, в объеме торгов облигациями – 25,7%, на спот-рынке валюты – 26,6%, на срочном рынке – 72,7%.

Объем торгов корпоративными, региональными и государственными облигациями в июле 2022 года вырос на 16,6% и составил 725,0 млрд рублей (621,8 млрд рублей в июне 2022 года). В июле на фондовом рынке Московской биржи размещен 41 облигационный заем на общую сумму 506,3 млрд рублей, включая объем размещения однодневных облигаций на 320,2 млрд рублей.

Публикация хороших данных по рынку труда в США была позитивно воспринята инвесторами. Доходности по 10-летним казначейским облигациям Минфина США поднялись до 2,8%, но рынок еврооблигаций развивающихся стран в целом продолжил восстанавливаться, поскольку позитив на рынке труда снижает риски рецессии.

В России продолжается восстановление локального рынка еврооблигаций, цены продолжают расти, и найти какие-то выгодные предложения становится все труднее. Лукойл объявил о выкупе с дисконтом своих облигаций в Euroclear, цены выкупа составят от 90% по Lukoil 23 до 73% по Lukoil 31. ПИК выпустил замещающие облигации и в ближайшие недели намерен провести обмен для локальных инвесторов. Совкомбанк выпустил локальные субординированные облигации Т2 и предложил сделать обмен для владельцев бессрочных субордов с дисконтом.

На прошлой неделе цены рублевых облигаций продолжили расти. И рост был сильным. Снижение доходностей наблюдалось по всей длине кривой. Уже все облигации кривой, кроме самой короткой бумаги, находятся под 10%.

 Данные по инфляции продолжили замедляться, что подтверждает гипотезу, что у ЦБ развязаны руки для дальнейшего снижения ставки. Прогнозы Минэкономразвития и Орешкина могут оказаться не столь уж оптимистичными. В пятницу ЦБР проведет очередное заседание. Мы полагаем, что ставка вновь будет снижена. На этот раз это скорее будет 1–2%. Далее скорость снижения ставки будет уменьшаться по мере дальнейшего смягчения ДКП. Мы находимся в длительном тренде снижения ставки, и цель пока видится на уровне 6–7% на горизонте 1,5 года.

Рынок вслед за замедлением темпов инфляции пересмотрел ожидания по экономическим показателям на этот год в лучшую сторону. По свежему опросу аналитиков, который проводит ЦБ, инфляция по итогам этого года может составить около 17% (против ожидавшихся ранее 22%), средняя ключевая ставка – 11,1% (против 14,5%). Прогноз по снижению ВВП пересмотрен с -9,2% до -7,5%. То есть участники рынка считают, что инфляция будет чуть ниже, чем ожидалось ранее, как и экономический спад, тем не менее стимулировать экономику и поддерживать спрос все равно необходимо.

Несмотря на признаки замедления инфляции и спекуляциях о возможной паузе в смягчении политики ФРС, доходность казначейских облигаций США существенно выросла на неделе, причем доходность 10-летних UST выросла с 2,74% в предыдущую пятницу до примерно 2,96%. В то время как сильные данные по заработной плате, по-видимому, сыграли свою роль, несколько международных событий также способствовали росту: скачок в данных по инфляции в еврозоне и новости о том, что Европейский союз запретит большую часть импорта российской нефти к концу этого года, помогли повысить доходность казначейских облигаций в начале торговой недели.