Интервенция Банка Швейцарии это довольно грубый способ борьбы с дефляцией, кроме того, он заставляет задуматься о том, последует ли Банк Японии примеру своего европейского коллеги. Стратегия "разори соседа" путем валютных интервенций, может быть очень заразительной, считают аналитики BBH. Однако, риск интервенции Банка Японии не так уж и велик, признают в BBH, поскольку иена в последнее время несколько ослабла. Однако, тот факт, что страна с профицитом текущего счета более 10% ВВП идет на такой шаг - тревожный знак

Национальный швейцарский банк принял решение принудительным образом ослабить монетарные условия.

С декабря прошлого года резко ухудшилась экономическая ситуация на фоне угрозы возникновения отрицательной инфляции в течение ближайших трех лет. Таким образом, было принято решение принудительным путем ослабить сложившиеся монетарные условия. В этой связи Национальный швейцарский банк в очередной раз понизил процентную ставку и предпринял соответствующие действия, направленные на предотвращение укрепления швейцарского франка против евро. Таким образом, центральный банк планирует существенным образом повысить ликвидность путем проведения дополнительных операций рефинансирования, покупки облигаций, деноминированных в швейцарских франках и выпущенных заемщиками частного сектора, а также покупки иностранной валюты. Национальный швейцарский банк понизил целевой диапазон по трехмесячной ставке Libor на 25 базисных пунктов до 0.0.75%. Решение вступает в силу немедленно. Банк будет использовать все, имеющиеся в его распоряжении средства, для постепенного снижения ставки Libor до нижней границы нового целевого диапазона, то есть, приблизительно, до 0.25%. Таким образом, целевой диапазон по ставке Libor сузился до 75 базисных пунктов по сравнению со 100 пунктами ранее. Предпринимая такие чрезвычайные меры, Национальный швейцарский банк смягчает последствия экономического и финансового кризиса и снижает угрозу возникновения дефляции. Центробанк несет ответственность за обеспечение ценовой стабильности с учетом текущих экономических условий. Эта задача требует от него предотвращения как дефляции, так и инфляции. Выполняя свои обязательства, Национальный банк принимает решения, основываясь на инфляционных прогнозах. В четвертом квартале 2008 года мировая экономика пережила резкий спад, что негативно отразилось на многих странах. На данный момент, есть все основания полагать, что в течение последних двух месяцев ситуация продолжила ухудшаться. Экономика Швейцарии серьезно пострадала в результате этих событий, которые отразились почти на всех экономических отраслях. Однако наиболее тяжкое бремя несет экспортный сектор. Именно поэтому Национальный швейцарский банк (прим. ProFinаnce.ru: SNB) пересматривает свой прогноз по росту ВВП на год в сторону понижения. Ожидается, что в 2009 году ВВП сократится на 2.5-3%. Быстрое ухудшение экономической ситуации и падение цен на сырье повлекли за собой пересмотр прогнозов по инфляции, также в сторону понижения. Ожидается, что в 2009 году средний уровень инфляции составит -0.5%. С учетом предпринятых сегодня мер, Банк прогнозирует средний уровень инфляции в течение двух лет на уровне, близком к нулю. Такой прогноз по инфляции требует решительных действий со стороны Центробанка. В очередной раз понижая целевой диапазон по трехмесячной ставке Libor, и действуя в целях предотвращения дальнейшего укрепления курса швейцарского франка против евро, Центробанк стремится сгладить риск дефляции и остановить стремительное ухудшение состояния экономики.

Прогноз по мировой экономике.

Экономическая активность в США резко снизилась на фоне падения потребления и объемов экспорта. Европейская экономика также переживает период спада. Экономики азиатских стран тоже не остались в стороне. Кризис, начавшийся на финансовых рынках развитых стран, охватил реальный сектор их экономик и теперь оказывает заметное негативное влияние на мировую экономику в целом. В этих условия, Национальный швейцарский банк пересмотрел свой прогноз по росту на 2009 год для ключевых экономик в сторону понижения.

Прогноз по экономике Швейцарии.

В течение последних шести месяцев экономические условия в Швейцарии быстро ухудшаются. В 4 квартале 2008 года реальный ВВП сократился на 1.2% в годовом исчислении. Несмотря на то, что замедление экономической активности в Швейцарии не столь выражено, как в других крупных европейских странах, данный показатель не отражает в полной мере масштабы снижения мирового спроса, в частности, на продукцию сектора обрабатывающей промышленности с сопутствующим падением экспорта. Объемы капитальных вложений резко сокращаются. Инвестиции в строительство также снижаются в результате значительного падения спроса на недвижимость. Масштабы снижения спроса в 4 квартале 2008 года оказались намного хуже прогнозов. Как следствие, начался процесс непреднамеренного накопления запасов, что также искусственно увеличило показатель роста ВВП. Скорее всего, в 1 квартале текущего года этот феномен приведет к противоположному эффекту. Таким образом, Центробанк ожидает дальнейшего сокращения ВВП в начале 2009 года. Темпы роста безработицы начали расти в сентябре 2008 года, при этом такая тенденция сохранится и в будущем. В обстановке неопределенности домохозяйства вынуждены проявлять больше осторожности, что может привести к сокращению потребительских расходов. Кроме того, ослабленный мировой спрос, вероятно, будет оказывать давление на объемы швейцарского экспоната, что, в свою очередь, вынудит компании пересмотреть свои инвестиционные планы. Между тем, благоприятные финансовые условия, вероятно, будут способствовать увеличению инвестиций в жилищное строительство. Более того, государственные расходы будут выступать в роли противовеса силам текущего экономического цикла. С учетом усугубления мировой рецессии, Национальный швейцарский банк ожидает сокращения ВВП на 2.5-3% в этом году.

Изменения монетарных и финансовых условий.

С 4 квартала 2008 года Национальный швейцарский банк понизил целевой диапазон ставки Libor на 225 базисных пунктов. Этот монетарный стимул будет постепенно оказывать влияние на экономику. Краткосрочные процентные ставки снизились, при этом увеличился наклон кривой процентных ставок. Однако премия за риск на рынках капитала существенно выросла после дефолта Lehman Brothers, что затрудняет процесс проникновения монетарного стимула. Это заставляет Центробанк покупать облигации деноминированные в швейцарских франках и выпущенные заемщиками частного сектора, чтобы смягчить условия на рынках капитала. Также с начала кризиса в августе 2007 года курс швейцарского франка существенно вырос. Со времени декабрьского анализа Центробанка, динамика на валютных рынках усилилась. В данных обстоятельствах это оказывает нежелательный ужесточающий эффект на монетарные условия. В этой связи Национальный швейцарский банк принял решение покупать иностранную валюту на открытом рынке, чтобы предотвратить дальнейшее укрепление франка против евро. Денежные агрегаты М1 и М2 растут высокими темпами, однако, темпы роста М3 остаются умеренными. Между тем, монетарная база за год увеличилась почти в два раза. Это отражает попытки Центробанка обеспечить межбанковский рынок достаточной ликвидностью в ответ на возросший спрос, связанный с воцарившейся на рынках неопределенностью. Если этот спрос не будет удовлетворен, возможно нежелательное увеличение процентных ставок.

С начала 2008 года SNB проводил качественное исследование двадцати банков, которые составляют костяк внутреннего кредитного рынка. Исследование в январе показало, что некоторые банки немного ужесточили свои кредитные условия. Более того, все большее число банков рассчитывает сделать это в будущем. В то время как данные статистики указывают на более медленный рост кредитования, они пока не указывают на его снижение. Ипотечное кредитование оказалось не задето. Темпы роста в этом секторе выросли с ноября и достигли 3.8% в январе. Пока слишком рано говорить, является ли это следствием снижения трехмесячной LIBOR, как это было в прошлом. Между тем, темп роста в категории иных кредитов резко упал. Он составлял 5.8% в январе по сравнению с 20% годом ранее. Эта категория кредитования имеет сильный цикличный характер и связано с изменениями в экономике, и снижение здесь в ближайшем будущем продолжится. В целом развитие событий на рынке кредитов Швейцарии не пошло по пути, зафиксированному в других странах.

Инфляция и инфляционные риски.

Достигнув пика в 3.1% в прошлом июле, инфляция упала до 0.2% в феврале. Это связано с сильным падением цен на нефть со $145 до уровней около $40 за баррель в тот же период времени, а также с укреплением франка. Инфляция продолжит падать и примет негативные значения в этом году. Это будет связано с изменением цен на импортируемые товары и услуги, в частности с ценами на нефть. Последние будут ниже в этом году в сравнении с уровнями прошлого года. Инфляция цен на швейцарские товары и услуги, несмотря на ослабление, сохранит позитивную динамику. В 2010 и 2011 годах темпы роста инфляции останутся близки к нулевым, учитывая сохранение производства на уровне ниже потенциального и высокий уровень безработицы. В случае если ухудшение ситуации в экономике будет более сильным, чем ожидается, появится риск отрицательной динамики инфляции.

Решение по денежно-кредитной политике.

Продолжительный период отрицательной инфляции не соответствует целям поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе. Любое ужесточение денежно-кредитных условий неприемлемо в таких условиях. Очередным понижением целевого диапазона трехмесячной LIBOR до 0.0% - 0.75% путем постепенного понижения ставки LIBOR до его нижней границы (0.25%) и мерами по предотвращению дальнейшего укрепления франка против евро SNB продолжает свою экспансионистскую политику в целях поддержания экономической активности и ограничения риска дефляции. Временное снижение целевого диапазона до 75 б.п. против обычных 100 б.п. обусловлено тем, что достижения отрицательного значения ставки технически невозможно.

Прогнозы по инфляции.

В то время как предыдущий прогноз по инфляции основывался на ожидании неизменности трехмесячной LIBOR на уровне 0.50%, новые прогнозы основываются на ставке в 0.25% и указывают на сильную отрицательную динамику инфляции в этом году. Это, по сути, является следствием изменения цен на нефть. В 2010 и 2010 инфляция останется очень низкой, несмотря на LIBOR в 0.25%, что связано с неблагоприятными перспективами экономики. Инфляция немного вырастет в конце 2011. Этот легкий рост, как ожидается, будет связан с тем, что ставка LIBOR в 0.25% не является уровнем, соответствующим гарантии ценовой стабильности в долгосрочной перспективе.


Оригинал