Индекс   гособлигаций   достиг   минимальных   с   начала   года   значений.   Жесткая риторика ЦБ подкрепляется повышением инфляции (0,21% за неделю, по последним данным), инфляционных ожиданий, снижением курса рубля и проинфляционным (с точки зрения ЦБ) бюджетом. С нашей точки зрения, параметры бюджета на 2024 год не выглядят рискованными в плане ускорения инфляции. Общий дефицит бюджета сократится с 2,9 трлн, запланированных в этом году, до 1,6 трлн руб. Это значит, что он, напротив, может носить дезинфляционный характер. Но в этом случае более важно, как   риски   оценивает   ЦБ: если   он   видит   угрозу   инфляции, это   увеличивает вероятность более жесткой монетарной политики.

При этом короткие ОФЗ все еще торгуются со слишком низкой относительно нынешней ключевой ставки доходностью – 12,6%. Поэтому доходности в этом сегменте могут еще какое-то время продолжать рост, даже если ЦБ больше не будет повышать ключевую ставку.  Тем не менее мы полагаем, что в среднесрочной перспективе (в течение следующего года) эта тенденция изменится: ЦБ сможет перейти к циклу снижения ставки, что будет способствовать росту стоимости облигаций.

Вероятность дефолта по облигациям Роснано оцениваем, как достаточно высокую.  О том, что компания не может нормально обслуживать свои обязательства, стало известно еще в ноябре 2021 года, когда впервые появились новости о том, что она ведет переговоры с ключевыми кредиторами по вопросу реструктуризации. С тех пор государство, судя по всему, оказывает поддержку компании, что пока что позволяло ей избегать дефолта.

Мы полагаем, что дефолт не допустят, но оценивать сугубо политическое решение сложно, риски и правда остаются очень высокими. У некоторых выпусков Роснано есть государственная гарантия (покрывает тело долга, но не купонные платежи), поэтому риск невыполнения обязательств по таким бумагам ниже. Основные риски сейчас в бумагах, которые компания должна погасить в конце 2023 года.

Поскольку эта история продолжается уже почти два года, мы не видим влияния с ее стороны на другие квазигосударственные бумаги на рынке.  С другой стороны, в случае дефолта бумаги квазигосударственных компаний с определенными финансовыми трудностями, например, бумаги Почты России, и правда могут оказаться под давлением.  И наоборот, если Роснано будет оказана поддержка, то уверенность инвесторов в надежности других подобных бумаг тоже упрочится.

Участники рынка переоценивают ожидания относительно будущей ставки ФРС и инфляции. Рост доходностей длинных бумаг ускорился после заседания ФРС США, где ее председатель Джером Пауэлл повторно подчеркнул намерение поддерживать высокие ставки на протяжении длительного периода.  Высокий дефицит бюджета США в отсутствие понятных планов по его сокращению, а также достаточно сильные данные по экономике США, несмотря на уже высокие ставки, потенциально говорят о том, что нейтральная ставка теперь находится на более высоком уровне. Вдобавок история с бюджетом показывает, насколько отсутствие политического консенсуса может влиять на экономику.

Именно поэтому доходности на длинном отрезке кривой продолжают расти и негативно влиять на рынок акций, которому становится сложнее конкурировать с безрисковой альтернативой.