-Поиск по дневнику

Поиск сообщений в ForexRusnn

 -Подписка по e-mail

 

 -Постоянные читатели

 -Статистика

Статистика LiveInternet.ru: показано количество хитов и посетителей
Создан: 02.03.2010
Записей: 5483
Комментариев: 0
Написано: 5482


Соотношение между внутренними и внешними факторами

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:06 + в цитатник
Оригинал сообщения

По оценке, внешние факторы на 80–90% определяют динамику российского рынка акций. Рынки депозитарных расписок могут оказывать до минирующее влияние по отношению к внутреннему рынку. Как будет показано ниже, торговая активность по депозитарным распискам на внешних рынках без учета акций РАО ЕЭС была больше объема внутренних рынков в 1999 г. — в 5.8 раз, в 2000 г. — в 4.5 раз. В 2000 г. функциональной была зависимость рынка акций России от США (корреляция фондовых индексов MSCI, рассчитанных по этим странам, 0.945).

Провинциальный по размерам рынок (30–32е место в мире притом, что Россия занимает 15–16е место по величине ВВП в текущих ценах) зависит от спекулятивных иностранных инвесторов. Доля спекулянтов в АДРГДР составляет не менее 60–65% (расчеты начала 2000 г. по данным J.P. Morgan). Более 90% расчетов в РТС осуществляется по счетам за рубежом со свободным движением горячих капиталов; доля иностранных инвесторов, по оценке, составляет 40–65%.

Внутренний рынок акций РАО ЕЭС (в 2000–2001 гг. 70–80% оборота ММВБ и 60–70% оборота ММВБ + РТС), на котором работают резиденты, является преимущественно спекулятивным и в точности повторяет движение внешних рынков, не являясь в этом смысле самостоятельным.

При такой функциональной зависимости внутреннего рынка от внешней конъюнктуры нельзя ожидать, что в ближайшие 3–5 лет будет создана настолько устойчивая база внутреннего инвестирования,чтобы инвестиционные ожидания и денежные ресурсы резидентов определяли динамику рыночной стоимости российских ценных бумаг.

Поэтому с позиции конъюнктуры рынка акций события внутри России имеют значение, прежде всего, с точки зрения того, как они меняют конкурентоспособность страны на международных рынках капиталов и как они отражаются на инвестиционных ожиданиях не резидентов. Задача развития отечественного рынка ценных бумаг повышение в ближайшие 3–5 лет веса внутренних факторов, формирующих рыночный курс акций, хотя бы до 30–40%.




LIci WP

Насыщенность ценными бумагами и принадлежность к развитым или формирующимся рынкам

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Одной из важнейших классификаций, в которой рынки ценных бумаг группируются в соответствии с уровнем индустриального развития экономик, которые они обслуживают, величиной доходов, которые в них генерируются, степенью зрелости финансового сектора в целом и фондовых рынков в частности, является деление рынков ценных бумаг на развитые (developed markets) и формирующиеся (emergingmarkets)*.

Определяя принадлежность рынка конкретной страны, например России, к развитым или формирующимся, в качестве фундаментального фактора выступают насыщенность хозяйственного оборота ценными бумагами, волатильность и уровень рисков рынков и в конце концов та роль, которую играет внутри страны фондовый рынок в перераспределении денежных ресурсов на цели инвестиций.

В отношении волатильности этот тезис подтвержден выше(см. разд. 1.3, анализ табл. 1.19). Насыщенность хозяйственного оборота ценными бумагами, их роль в перераспределении денежных ресурсов может быть оценена по индикатору «Капитализация рынкаакций/ВНП» (в процентах). Распределение рынков по степени насыщенности хозяйственного оборота ценными бумагами в 1998–2000 гг. приведено в табл. 1.29.

Очевидно, что для основной части развитых рынков характерна капитализация выше 40–60% ВВП/ВНП, для большинства форми рующихся рынков — ниже 40–60% ВВП/ВНП. В 1998 г. примерно 70% развитых рынков акций (табл. 1.30) имели капитализацию более 60% ВНП (более 50% рынков имели капитализацию более 80% ВНП). И наоборот, более чем на 70% формирующихся рынков акций капитализация не превышала 30% ВНП. Для России значение индикатора «Капитализация рынка акций/ ВНП» в 1998 г. составляло 7.4%, в 2000 г. (капитализация рынка акций, отнесенная к ВВП) — 15.8%.

Проведенный выше анализ, сделанный по данным на конец 1998 г.и 2000 г., несмотря на волатильность рынков в 1997–2000 гг., в основных чертах соответсвует измерениям насыщенности ценными бумагами на конец 1996 г. (год повсеместного роста курсов акций, прежде всего на формирующихся рынках, который предшествовал кризисам 1997–1998 гг.).

Как следует из табл. 1.31 (рассчитанной по 50 формирующимся и 19 развитым фондовым биржевым рынкам), более 50% формирующихся рынков имеют уровень капитализации до 20% ВНП и только 4% — выше 100% ВНП. И наоборот, ни один индустриальный рынок не имеет уровень капитализации ниже 20% ВВП; для более 50% фондовых рынков индустриальных стран характерен уровень капитализации выше 60% ВНП; 37% таких рынков обладают капитализацией выше 100%.

Таким образом, формирующиеся рынки, к которым относится и Россия, характеризуются, как правило, низкой насыщенностью хозяйственного оборота ценными бумагами (и, соответственно, ограниченной способностью к перераспределению денежных ресурсов). И наобо

рот, чем более глубоким и развитым является фондовый рынок (как и финансовый рынок в целом), чем полнее собираются и перераспределяются денежные ресурсы, тем выше темпы экономического роста и более индустриальный характер носит национальная экономика*.


В России в 1995–2000 гг. капитализация рынка акций никогда не превышала 20% ВВП, что отражало тот факт, что российский фондовый рынок находится в группе формирующихся рынков (табл. 1.32).

Лишь подъем рынка в ноябредекабре 2001 г. привел к тому, что этот показатель преодолел 20процентный барьер. Соответственно, конъюнктура рынка в 2002 г. покажет, имел ли этот факт долгосрочное значение.

С другой стороны, сам факт принадлежности к формирующимся рынкам, факт соответствия их параметрам предполагает, что с высокой вероятностью (примерно 55%) капитализация рынка акций в России не будет превышать 20% ВВП, а с вероятностью 75% — неболее 30% ВВП (см. табл. 1.31–1.32).

Это объективные границы российского рынка по насыщенности ценными бумагами (не более 20–30% ВВП), по привлечению денежных ресурсов и перераспределению их на цели инвестиций. Но в то же время преодоление этих границ должно стать одной из целей развития российского рынка ценных бумаг, обусловит его переход в категорию




LIci WP

1999–2001 гг.: акции РАО ЕЭС как новый фактор рыночного риска

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Если в 1995–1998 гг. основным фактором рыночного риска были спекулятивные иностранные инвесторы и свободное движение «горячих денег» по оффшорным счетам (РТС) и на рынке ГКООФЗ, то в 1999–2001 гг., с развитием рынка акций РАО ЕЭС, резко усилился рыночный риск, связанный со спекулятивными внутренними, в том числе розничными инвесторами. Как видно из табл. 1.23, доля акций РАО ЕЭС в оборотах российского рынка в 1995–2000 гг. постоянно росла:12–15% в 1995–1996 гг., 20–25% в 1997 г., 40–50% в 1998 г., 50–60% в 1999 г. и 60–75% в 2000 г. В марте 2001 г. эта доля достигала даже 82% сделок с акциями, совершаемых на рынках ММВБ и РТС.

Эти акции в силу своей «легкости», небольшого номинала, известного имени эмитента, обращаясь на рынке ММВБ с его современной технологией, низкими расчетными и операционными рисками (доля акций РАО ЕЭС в РТС также росла), смогли в известной мере заместить ГКО в спекулятивных портфелях инвесторов, в том числе розничных.По существу, российский организованный рынок акций, который всегда был сосредоточен вокруг 5–7 ценных бумаг, в 1998—2001 гг.превратился в рынок одной акции. В мировой практике трудно найти случаи столь высокой концентрации рыночного риска.


Розничный характер рыночного риска на рынке акций РАО ЕЭС. Внешняя активность на рынках депозитарных расписок на акции РАО ЕЭС минимальна, в 2000 г. доля АДР и ГДР в обороте этих акций составляла 3.2%*. Поэтому концентрация рыночного риска, связанная с акциями РАО ЕЭС, относится к внутреннему рынку, а после кризиса 1998 г. — все в большей мере к внутренним инвесторам (прежде всего, на рынке ММВБ).

Оценивая средние размеры сделок и количество операций (табл. 1.24), можно сделать вывод, что рынок акций РАО ЕЭС удобен розничным инвесторам и активно используется ими. ММВБ, как и в 90е годы, существует как рынок, на котором могут действовать мелкие инвесторы (мелкие размеры партий, суммы сделок в 3–6 тыс. долл., очень большое количество сделок), в отличие от РТС, сохраняющей черты рынка оптовых спекулянтов (размеры партий более чем в 10 раз превосходят средние по ММВБ, суммысделок измеряются десятками тысяч долларов, и наоборот, количествосовершенных сделок в десятки раз меньше, чем на ММВБ). Трудно определить, где выше рыночный риск, идущий от акций РАО ЕЭС, — на РТС, с ее оптовой, крупнозернистой структурой, когда одна крупная сделка может вызвать значительные колебания рынка, но при этом доля акций РАО ЕЭС ниже, чем на ММВБ, или на ММВБ, в «толпе» мелких инвесторов, которые своей множественно стью делают рынок более устойчивым?

В любом случае анализ структуры рынка (размеры сделок, их количество) показывает, что очень большая доля рыночного риска, формируемо акциями РАО ЕЭС, относится к розничным инвесторам. Этот вывод подтверждают и расчеты, сделанные на основе данных Регионального от деления ФКЦБ России в Центральном федеральном округе (табл. 1.25).

Число розничных инвесторов в Москве увеличилось за период с II квартала 1999 г. по I квартал 2001 г. в 4.8 раза, объем их операций вырос в 15.9 раз, что сопоставимо с ростом оборотов ММВБ (прежде всего, за счет акций РАО ЕЭС) в 9.9 раз. Связь рынка ММВБ, торго вой активности по акциям РАО ЕЭС и операций московской розницы прослеживается. По оценке, операции только учтенных московских розничных инвесторов, численностью 25–30 тыс. человек (данные Регионального отделения ФКЦБ России в Центральном федеральном округе), формировали примерно 30% рынка акций РАО ЕЭС.

Этот анализ согласуется и с данными РАО ЕЭС, опубликованными в Интернете, о существовании в конце 1999 г. 10–20 тыс. акционеров —физических лиц, владеющих пакетами акций РАО ЕЭС, объемом от 10 до 100 тыс. шт. (сопоставимо с размерами сделок на ММВБ)*.В 1999–2000 гг. концентрация рыночного риска существенно увеличилась за счет развития маржинального кредитования розничныхинвесторов и роста их операций, вызванного возможностью интернетдоступа на рынки. Известно, что ничем не ограниченное «кредитное плечо» ускоряет рост объемов рынков и может привести в итоге к их крупным падениям.

Эти операции в 1999–2000 гг. во многом приходились на акции РАО ЕЭС.В первом полугодии 2001 г. были отменены налоговые льготы для московских розничных инвесторов и введены ограничения на маржинальное кредитование, что внесло коррективы в рассмотренную ситуацию, хотя и не изменило ее принципиально. С этого момента розничные операции на рынке акций стали все в большей мере заме щаться сделками юридических лиц, число розничных инвесторов стало резко падать (по данным отчетности за 2001 г. Регионального отделения ФКЦБ России в Центральном федеральном округе). Какой частью акционерного капитала РАО ЕЭС формируется российский рынок акций? Депозитарный оборот акций РАО ЕЭС, торгуемых через ММВБ, проходит через Национальный депозитарный центр, ко торый впервые в конце 2000 г. (табл. 1.26) преодолел планку 5% и был показан в отчетности РАО ЕЭС в качестве одного из крупнейших акционеров. По итогам III квартала 2001 г. доля национального депозитарного центра в акционерном капитале РАО ЕЭС составила 6.1%.В свою очередь, это означает, что в 2000 г. более 70% оборота внутреннего рынка акций России (доля акций РАО ЕЭС на ММВБ в общем обороте ММВБ + РТС в октябре 2000 г.) формировались из 5% уставного капитала одного акционерного общества, которые по номинальной стоимости наконец октября 2000 г. составляли около 40 млн. долл., по рыночной стоимости — около 250 млн. долл. В октябре 2001 г. 6.1% акций РАО ЕЭС (по номиналу — 44 млн. долл., по рыночной стоимости — 420–430 млн. долл.) сформировали более 60% оборота внутреннего рынка акций.

С одной стороны, эти данные еще раз показывают, что отечественный рынок ценных бумаг не выполняет своей основной функции. Он не направляет денежные ресурсы на инвестиции в экономику. С другой стороны, с позиции рыночного риска эти данные демонстрируют его сверхвысокую концентрацию. Внутри любого акционерного общества 5% его акционерного капитала легко подвергаются разводнению (хотя именно на этих 5% основывается 60–70% всего российского рынкаакций).

Эксцессивная волатильность акций РАО ЕЭС. Как показывает анализ табл. 1.27, акции РАО ЕЭС всегда обладали волатильностью, превышающей среднюю по рынку, показывали более высокий рыночный риск, чем корзина акций. Например, отклонения годовых максимумов от минимумов по акциям РАО ЕЭС в 1996–2000 гг. всегда были существенно большими в сравнении с индексом РТС.

Соответственно, по мере роста доли акций РАО ЕЭС в обороте рыночный риск операций с российскими акциями, который и так являлся одним из самых высоких в мире в 90х годах, увеличивался не только за счет концентрации на одной акции, но и за счет того, что эта акция обладает повышенной «легкостью», волатильностью, намного превышающей наиболее представительную корзину акций.

Внутренние проблемы РАО ЕЭС и рыночный риск. Никто не может сейчас прогнозировать влияние предстоящей реструктуризации РАО ЕЭС на рыночную стоимость акций этой компании. Сам рынок реагирует на любые новости о реструктуризации (разделе РАО ЕЭС) только отрицательно: учитывая российский опыт, преобразования в компании для миноритарных акционеров чаще всего оборачиваются размыванием капиталов и хороших активов. Заранее известно (и объявлено в концепции РАО ЕЭС), что либерали зация в электроэнергетике будет означать уменьшение участия РАО ЕЭС в капиталах большой группы компаний. С другой стороны, в результате создания и продажи новых компаний часть материальных активов, кото рые сейчас находятся на балансе РАО ЕЭС, будет замещена акциями. Инвестиции в дочерние общества составляли на конец III квартала 2000 г. 50% валюты баланса РАО ЕЭС (более 87 млрд. руб.), на соответ ствующую дату 2001 г. — 49% валюты баланса РАО ЕЭС (94.9 млрд. руб.)*. Доходы от них сейчас, когда РАО ЕЭС является контролирующим акци онером, не превышали в I–III кварталах 2000 г. 3% выручки от реализа ции, а за аналогичный период 2001 г. — 4.7%. Что произойдет с рыночной стоимостью акций РАО ЕЭС, когда другие денежные потоки, про

ходящие через эту компанию, резко уменьшатся? Когда собственность РАО будет разводнена? Какие активы в итоге останутся у этой компании на балансе? Какую долю валюты баланса будут составлять распыленные вложения в акции и какие доходы можно будет собрать по этим акциям, учитывая общую нелюбовь платить дивиденды? Насколько ликвидны и капитализированы будут эти акции?

Как и во множестве других российских открытых акционерных обществ, в РАО ЕЭС не разделена между акционерами значительная сумма добавочного капитала (111 млрд. руб. на конец III квартала 2000 г. И 126.2 млрд. руб. на конец аналогичного периода 2001 г.) в сравнении с 21.6 млрд. руб., уже находящихся в акциях (в уставном капитале), на конец III квартала как 2000 г., так и 2001 г. Обычно контролирующие собственники не заинтересованы в проведении технических эмиссий поддобавочный капитал и в его распределении между акционерами. В этом случае выкуп собственности в свою пользу обходится значительно дороже. Любая реструктуризация компании при нераспределенном добавочном капитале в России чаще всего означает выигрыш одних акционеров в сравнении с другими (обычно миноритарными). В итоге рыночный риск, связанный с концентрацией рынка на акциях РАО ЕЭС, существенно усиливается неустойчивостью самого эмитента. В 2002–2003 гг. неизбежны события вокруг РАО ЕЭС, имеющие материальное значение для цены его акций. Как следствие, будет не избежно увеличиваться рыночный риск, как это было в 1998 и 2000 гг.




LIci WP

Краткая классификация методов технического анализа Forex.

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Мeтoды тexничeскoгo aнaлизa дeлятся нa прoгрeссия кaтeгoрий:


1. Грaфичeскиe мeтoды.


Пoд грaфичeскими мeтoдaми aнaлизa Forex пoнимaются тётa, в кoтoрыx в целях прoгнoзирoвaния

испoльзуeтся никoгo крoмe грaфичeскoe изoбрaжeниe рынкa (грaфики цeны, oбъeмa)

и его графические модели. Это самые простые методы анализа, вот как они практически

немного-: неграмотный требуют программного обеспечения. Они и появились спервоначалу всех. Самочки графические

методы разделяются в зависимости от способа построения графика

(баровый, японские свечи, кресты-нули и т.д.).


2. Методы которые используют простые другими словами сложные цифровые фильтры и математическую

аппроксимацию.


Эти методы появились достаточно видимо-нев с тех пор воды утекло, да активно развивались только просто-напросто в последние

десятилетия, а было связано с развитием компьютерных технологий. Они подразделяются

держи методы следования из-за трендом и опережающие методы.


3. Теории Циклов.


В техническом анализе используются разряд теорий циклических колебаний цен. Неторые

из них построены на четком математическом аппарате, многие для теории экономических

циклов, а автономный на собственной философии (держи выдержку, теория волн Эллиотта). Существуют

скажем так теории цикличности рынка в зависимости поверх магнитного поля земли и солнечной

активности.


Существует в свою караван ряд теорий, который хотя бы плачь перечислить к одной изо групп методов

технического анализа, такие ни дать ни взять бы фракталы, профиль рынка и т.д.


В целом, технический анализ на сегодняшний датировка является наиболее популярным методом,

который по оценке активно используют недалеко 50% трейдеров (остальные 50% используют

оставшиеся методы: главный анализ, торговлю держи новостях и даже если интуицию).


Такая имя технического анализа вызвана вблизи факторов:



  • доступ к качественной ценовый истории и текущей стоимостной динамике обыденно является

    открытым либо — либо недорогим, чисто нельзя сообщить о фундаментальной информации;

  • основные технические индикаторы поуже в готовом виде присутствуют в большинстве торговых

    терминалов и, и еще того, существует масса программного обеспечения позволяющего

    суммировать собственные методы технического анализа;

  • инженерский анализ не предполагает регулировка большого аналитического отдела (и

    обрабатывание всех соответствующих издержек)  это анализ скорее для одиночных трейдеров.







LIci WP

Неоднородность формирующихся рынков с позиций рыночного риска

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Чем более зрелыми являются формирующиеся рынки, чем ближе их развивающиеся или переходные экономики к развитым странам, прежде всего, во мнении инвесторов, тем более устойчивыми они являются и тем меньшие значения рыночного риска испытывают в долгосрочной перспективе. Соответственно, тем меньшие спады указанные рынки переживают при шоковых сокращениях спроса международных инвесторов на ценные бумаги, обращающиеся на формирующихся рынках.

Чисто интуитивно понятно, что Россию и такие страны Центральной и Восточной Европы, как Чехия, Польша, Венгрия, инвесторы относят к разным группам зрелости рынков и рыночного риска, хотя все эти страны являются формирующимися рынками. Табл. 1.19 еще раз это показывает. Уровень волатильности рынка акций в России во второй половине 90х годов в 2–3 раза превышал соответствующие показатели рынков Чехии, Польши и Венгрии. В оценке рыночного риска имеют значение региональные группировки рынков. Взаимное влияние рынков внутри регионов исключи тельно велико. Факты ухода инвесторов из региона в целом общеиз вестны. Так, табл. 1.19 демонстрирует, что формирующиеся рынки Латинской Америки, переходных стран Центральной и Восточной Европы в конце 90х годов с позиций регионального мышления иностранных инвесторов были более зрелыми, чем рынки ЮгоВосточной Азии и России. Воздействие на них спекулятивных потоков капитала оказалось меньше при более высокой устойчивости рынков акций к внешним шокам, при уровне волатильности в 2–4 раза мень шей, чем в России и азиатском регионе.

Кризисные 1997–1998 гг. предоставили уникальный материал для подтверждения этого тезиса в отношении формирующихся рынков (табл. 1.20). На первой фазе кризиса формирующиеся рынки Азии и Латинской Америки испытали рыночные шоки, курсовая стоимость ценных бумаг упала на десятки процентов. В то же время на части формирующихся рынков (emerging markets), находящихся в Европе, по итогам конца 1997 г. — первого полугодия 1998 г. наблюдался рост. Эти рынки представлялись инвесторам достаточно близкими по степени зрелости и техническому уровню экономики к развитым рынкам, которые в это время непрерывно росли, инвесторы «бежали» вфинансовые инструменты, выпущенные в индустриальных экономиках. Соответственно, часть ресурсов, направленных в первом полугодии 1998 г. на развитые фондовые рынки и, в частности, оставленных в Европе, была инвестирована в эти формирующиеся рынки иопределила рост курсовой стоимости акций в Словении, Польше, Португалии, Греции, Турции и других «пограничных» по отношению к индустриальным странах.

Вторая волна кризиса, начавшаяся в августе 1998 г., вызвала в части «пограничных» стран падение фондовых рынков, которое, тем не менее, было существенно слабее тех негативных изменений, которые претерпели курсы ценных бумаг в России, странах СНГ, Азии и Латинской Америке.




LIci WP

Российский рынок акций как «спусковой механизм» финансового кризиса

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Российский рынок акций в 1998 г. был худшим в мире. Цены на акции за год в сравнении с максимумом, достигнутым 6 октября 1997 г., упали почти в 13 раз (5 октября 1998 г.)*. Даже на рынках Азии и Латинской Америки, находящихся в жесточайшем финансовом кризисе, снижение цен на акции не превысило 40–55%. Объем рынка (объем торгов в РТС, октябрь1998/октябрь 1997 гг.) сократился в 65 раз, число участников, реально заключивших сделки, снизилось в 5 раз (РТС, октябрь/январь 1998 г.). Дважды (октябрь 1997 г. и май 1998 г.) российский рынок акций служил «спусковым механизмом» для начала кризисов национального масштаба на всех секторах финансового рынка. Падение рынка акций в начале мая 1998 г. вызвало обвал на рынке ГКО, резкий рост ставки рефинансирования Банка России (до 150%) и процентных ставок (до 50–60%), рост валютной нестабильности. Россия вошла в стадию острого финансового и политического кризиса летаосени 1998 г.

Кризис ликвидности государства, постоянно нараставший в течение 1998 г., отсутствие эффективной системы управления государственным долгом и профессиональные ошибки политиков привели к разрушению рынка государственных и муниципальных ценных бумаг.

Непосредственной причиной кризиса на российском фондовом рынке стал масштабный отток спекулятивных иностранных капиталов, за счет которых, по оценке, на 30–35% финансировался внутренний государственный долг и на 60–70% — рост объема и курсовой стоимости рынка акций. Внутренние инвесторы, не обладающие достаточными финансовыми ресурсами, чтобы удержать рынок, и действовавшие на рынке в основном спекулятивно, внесли свой вклад в снижение стоимости финансовых активов. В итоге резкое падение курсов акций было той внешней силой, которая окончательно вывела из равновесия в 1997 и 1998 гг. расстроенные государственные финансы и банковскую систему, вызвала масштабный отток иностранного капитала с рынка государственных ценных бумаг, взрыв спросана иностранную валюту и резкое обесценение рубля.

Итак, рынок акций стал «спусковым механизмом» финансовых кризисов в России в октябре 1997 г. и мае 1998 г. Этот факт не является общепризнанным. Так, например, в отчете Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг за 1998 г. утверждалось, что на первом этапе финансового кризиса, в октябре 1997 г. — январе 1998 г., именно сброс государственных ценных бумаг для репатриации прибыли обусловил рост спроса на доллар и снижение цен на корпоративные ценные бумаги. Начиная с мая 1998 г. резкое повышение доходности ГКО стало для многих инвесторов серьезным сигналом к уходу с рынка.

Все это – или некорректность, или непонимание фактов, имеющих публичное значение. Последовательность событий неточно от ражалась финансовым регулятором. Именно резкое падение рынка акций, слабого, спекулятивного, целиком зависящего от иностранных инвесторов, стало первым сигналом к уходу инвесторов с рынка, вызывая нарастающий эффект финансового кризиса в России.



Реальные факты свидетельствуют о том, что с 6 по 31 октября 1997 г.российский рынок акций упал на 26.1%, к 17 ноября он обесценился на 40.6% (индекс РТС1Интерфакс)*. Это крах рынка. Падение курсов ГКО сначала было сдержанным. Их доходность выросла с 18–18.5% (6 октября) всего лишь до 20% к 31 октября и до 25% к 17 ноября. Только к концу ноября рынок ГКО перестал выдерживать давление со стороны рынка акций (доходность 40% на 1 декабря 1997 г.).

Майский кризис 1998 г., который и привел в конечном итоге к 17 августа, начался с того, что с 5 по 14 мая акции на РТС упали в цене на 16.3%, к 18 мая на 27.8%, а к 1 июня — на 45.5%. Это новый крах рынка. До 14 мая ГКО еще держались (рост доходности с 30 до 33%), но к 18 мая (43.9%) вслед за падением рынка акций началось бегство инвесторов и с рынка государственных ценных бумаг. К 1 июня рыночная стоимость ГКО резко упала, доходность по ним составила более 67%.

Анализ корреляционных зависимостей также свидетельствует о том, что нестабильность на рынке ГКО_ОФЗ была связана причинноследственной связью с колебаниями на рынке акций (табл. 1.22). Во первых, между ценовой динамикой российских акций и ГКО в моменты кризисов лета 1996 г., осени 1997 г. и веснылета 1998 г. Существовала теснейшая связь, коэффициенты корреляции находились в интервале от –0.78 до –0.90*.

Во_вторых, обращает на себя внимание то, что самая высокая корреляция между ценами на акции и ГКО достигается в тех случаях, когда в статистических расчетах временной ряд цен акций опережает на один день временной ряд цен ГКО или совпадает с ним («день в день»). Любые другие варианты — больший лаг у акций в сравнении с ГКО или опережение временным рядом цен ГКО временного ряда цен акций — приводят к меньшим значениям корреляции, а в последнем случае (опережающее влияние цен ГКО) — к ее ускоренному в сравнении с любыми другими вариантами ослаблению.

Этим фактам можно дать только одно объяснение. Именно российские акции, как было предположено выше, более чутко улавливая изменение цен на нефть, воздействие внешних рыночных шоков и влияние других факторов, служили передаточным механизмом ценовых возмущений на ГКО, раскачивали рынок государственных ценных бумаг.

Этот вывод подтверждается анализом архитектуры рынка РТС (крупнооптовый рынок, более 90% денежных расчетов — за границей, сверхконцентрированный на нескольких акциях и небольшой группе игроков), а также сравнением доли иностранных инвесторов на рынке акций (65%) и на рынке ГКООФЗ (35%) в 1998 г.

Соответственно, до тех пор, пока рынок РТС будет существовать в прежнем качестве и с той же архитектурой, что и до кризисов 1996–1998 гг., будет сохраняться основа для возникновения на нем крайних значений ценовых колебаний и передачи их на рынок ГКООФЗ и других ценных бумаг.




LIci WP

Соотношение между внутренними и внешними факторами

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

По оценке, внешние факторы на 80–90% определяют динамику российского рынка акций. Рынки депозитарных расписок могут оказывать до минирующее влияние по отношению к внутреннему рынку. Как будет показано ниже, торговая активность по депозитарным распискам на внешних рынках без учета акций РАО ЕЭС была больше объема внутренних рынков в 1999 г. — в 5.8 раз, в 2000 г. — в 4.5 раз. В 2000 г. функциональной была зависимость рынка акций России от США (корреляция фондовых индексов MSCI, рассчитанных по этим странам, 0.945).

Провинциальный по размерам рынок (30–32е место в мире притом, что Россия занимает 15–16е место по величине ВВП в текущих ценах) зависит от спекулятивных иностранных инвесторов. Доля спекулянтов в АДРГДР составляет не менее 60–65% (расчеты начала 2000 г. по данным J.P. Morgan). Более 90% расчетов в РТС осуществляется по счетам за рубежом со свободным движением горячих капиталов; доля иностранных инвесторов, по оценке, составляет 40–65%.

Внутренний рынок акций РАО ЕЭС (в 2000–2001 гг. 70–80% оборота ММВБ и 60–70% оборота ММВБ + РТС), на котором работают резиденты, является преимущественно спекулятивным и в точности повторяет движение внешних рынков, не являясь в этом смысле самостоятельным.

При такой функциональной зависимости внутреннего рынка от внешней конъюнктуры нельзя ожидать, что в ближайшие 3–5 лет будет создана настолько устойчивая база внутреннего инвестирования,чтобы инвестиционные ожидания и денежные ресурсы резидентов определяли динамику рыночной стоимости российских ценных бумаг.

Поэтому с позиции конъюнктуры рынка акций события внутри России имеют значение, прежде всего, с точки зрения того, как они меняют конкурентоспособность страны на международных рынках капиталов и как они отражаются на инвестиционных ожиданиях не резидентов. Задача развития отечественного рынка ценных бумаг повышение в ближайшие 3–5 лет веса внутренних факторов, формирующих рыночный курс акций, хотя бы до 30–40%.




LIci WP

Рыночный риск

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Лишь один прогноз является точным в отношении российского фондового рынка. Он состоит в том, что рынок будет не только колебаться, но и размеры этих колебаний в кратко и среднесрочной перспективе будут экстремально высокими. Снижение рыночного риска является одной из ключевых проблем развития фондового рынка, превращения его из чисто спекулятивного в рынок, привлекающий инвестиции в реальный сектор.




LIci WP

Долговые ценные бумаги: внутренний рынок

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

В 90е годы проявился долговой характер фондового рынка России.За десять лет было заново, после 60летнего перерыва, воссоздано все разнообразие долговых финансовых инструментов, которое при суще современным рынкам ценных бумаг.

Особая диверсификация в этот период была присуща государ ственным ценным бумагам, размещаемым на внутреннем рынке. Наряду с наиболее известными — ГКООФЗ и внутренним сберега тельным займом Минфина — выпускались государственные целевые товарные обязательства (облигации и чеки с товарным погашением), векселя Минфина (в замещение просроченной задолженности хозяйства банкам), казначейские обязательства, золотые

сертификаты, выигрышные облигационные займы для населения, агрооблигации (в замещение просроченной задолженности регионов), облигации нерыночных займов, внутренние валютные облигации (в замещение просроченной задолженности Внешэкономбанка) и др. К 2000 г. в обращении продолжали находиться, хотя и в небольших количествах, сертификаты Сберегательного банка СССР, выпущенные до 1992 г.

Особняком стоят облигации Банка России, не включаемые во внутренний государственный долг, которые выпускаются в целях реализации денежнокредитной политики (абсорбирование излишней ликвидности банков) и размещаются только среди кредитных организаций. Эти бумаги эмитировались в небольших суммах в 1999 г. и отсутствовали в обращении к концу 2000 г.

В значительном объеме выпускались облигации и другие долговые инструменты субъектов РФ и муниципальных образований. Дозапрещения в начале 1997 г. широкое распространение имели векселя, по которым обязательства несли регионы.

Масштабный рынок облигаций субъектов РФ и муниципальных образований имел следующие параметры (табл. 1.7).Все это, наряду с отсутствием подробной статистики долгового

рынка, делает задачу измерения объема рынка сложной, множественной с точки зрения используемых источников данных. Так же, как и в отношении рынка акций, количественная оценка рынка будет дана с позиций его оборотов (объем сделок с долговыми инструментами)

и по остатку (стоимостная величина массы непогашенныхдолговых ценных бумаг, находящихся в обращении).

Оборот по сделкам с облигациями на внутреннем рынке. Сравнительный анализ облигационных рынков приведен в табл. 1.8. Из нее, вчастности, следует, что несмотря на резкое сужение объема оборота ММВБ в 1998–2001 гг., связанное с кризисом рынка государственных

ценных бумаг, в России удалось создать биржевой облигационный рынок — самый крупный среди рынков Центральной и Восточной Европы в 1995–1998 гг., а также среди ряда других европейских рынков. Только оборот Стамбульской фондовой биржи 1999–2000 гг. был сопоставим с оборотом ММВБ в 1996–1997 гг. Однако после кризиса 1998 г. оборот на биржах Турции и Чехии стал в значительной мере превосходить оборот облигаций на российском рынке.

Как уже указывалось, анализ оборота по сделкам с облигациями только отчасти характеризует объем облигационных рынков (на многих рынках значительная часть сделок с облигациями находится во внебиржевом обороте). Часто, как в Москве (ММВБ), Стамбуле, Будапеште и Варшаве, биржевые рынки облигаций — это, прежде все го, площадки для торговли государственными долговыми обязательствами.

В этой связи попытка оценить место российского рынка облигаций в иерархии мировых облигационных рынков, основываясь на данных обобъеме сделок с облигациями на биржах, была бы неправомерной.

Однако сравнительный анализ показателей ММВБ, на которой концентрируется подавляющая часть российских облигаций, и аналогичных показателей других бирж мира может быть значащим для оценки операционной способности и емкости рынка ММВБ.




LIci WP

Перенос рыночного риска с других рынков на российские акции

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Отсутствие собственной внутренней базы инвестирования, чрезмерная доля спекулятивных инвесторов (как иностранных, так и отечественных), стремящихся к высокой волатильности, уход торговой активности по российским акциям на Запад формируют сильную зависимость отечественного рынка акций от рыночного риска других стран. То российский рынок падает вслед за азиатскими рынками (1997 г.), то следует за отрицательной динамикой NASDAQ (2000 г.), то колеблется вместе с рынками Латинской Америки и т.п.

Например, за период с декабря 1995 г. по декабрь 2000 г. корреляция рынков акций России и Индонезии составила незначительную величину 0.18 (по 61 месячному значению страновых фондовых индексов MSCI). Указанные рынки были мало связаны друг с другом в отличие от рынков акций Бразилии и России (коэффициент их корреляции за этот период составлял 0.9017).Но все меняется, если анализировать взаимосвязь рынков России и Индонезии по периодам. В 1995 г. — начале 1997 г. их корреляция была очень небольшой или имела отрицательное значение. С началом азиатского кризиса — в период рыночных шоков, а затем восстановления рынка (второе полугодие 1997 г. — первое полугодие 1998 г.)она резко возрастала (табл. 1.21), приобретая положительную величину. Рынок Индонезии и другие азиатские рынки стали доминантой, переносящей рыночный риск на российский рынок.

Рыночный шок на российском рынке (август 1998 г.) вновь сформировал высокий уровень корреляции между рынками России и Индонезии. В течение 1999 г. по мере восстановления позитивной конъюнктуры показатель корреляции постепенно снижался до «естественного фона», до минимальных отрицательных значений, показывающих несвязанность рынков (январьсентябрь 2000 г.). Новое усиление корреляции произошло лишь при резком увеличении волатильности и наступлении рыночного риска в конце 2000 г., привнесенного на формирующиеся рынки отрицательной конъюнктурой NASDAQ.




LIci WP

Более зрелые рынки — меньшие значения рыночного риска

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Общепризнанно, что формирующиеся рынки (emerging markets) как группа характеризуются более высокими значениями волатильности и рыночного риска в сравнении с развитыми рынками (developed markets).

Табл. 1.19 еще раз доказывает этот факт: 86% развитых рынков акций в сравнении с 54% формирующихся рынков имели значения коэффициента вариации меньше 30%; для 41% развитых рынков в сравнении с 23% формирующихся коэффициент вариации был ниже 20%.Вместе с тем в периоды рыночных шоков или массовых инноваций, когда мировые потоки инвестиций меняют свое направление (конец 90х годов), даже развитые рынки обнаруживают способность к экстремальной волатильности, а наиболее устойчивыми могут оказать ся небольшие или полузакрытые рынки малых развивающихся или переходных стран, пользующиеся наименьшим вниманием иностранных инвесторов. Именно так рынок США с его акцентом на акции, на финансирование через них инноваций, попал в группу стран, об

ладающих высоким рыночным риском.




LIci WP

Измерение и значения волатильности

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Сопоставимость измерений рыночного риска по разным странам обеспечивается использованием семейства фондовых индексов MSCI, находящихся в открытом доступе на сайте www.msci.com, либо фондовых индексов SP/IFC в составе коммерческой базы данных по формирующимся рынкам (Emerging Markets Data Base). В табл. 1.18 приведены выдержки из сравнительного анализа волатильности рынков акций (на основе месячных значений фондовых индексов запять лет (январь 1995 — 2000 гг.) по 48 странам (полностью расчетысодержатся в приложении 1). Страны расположены по мере нарастания волатильности (роста значений показателей волатильности) и,соответственно, рыночного риска.

Из табл. 1.18 следует, что российский рынок ценных бумаг является одним из худших в мире с точки зрения рыночного риска и находится в группе стран с формирующимся рынком, волатильность которых (оцененная по коэффициенту вариации значений фондовых индексов) в несколько раз выше (до 5–8 раз), чем развитых рынков**. Отношение максимальных значений фондовых индексов к средним по этой группе стран в 2–3 раза выше, чем на стабильных рынках. Отношение средних значений фондовых индексов к мини мальным по указанной группе стран в 3–4 раза выше в сравнении с рынками, являющимися стабильными. Ежемесячная волатильность

(стандартные отклонения месячных значений фондовых индексов) в 4–7 раз выше.

Данные табл. 1.19 подтверждают не только то, что формирующиеся рынки являются более волатильными и, следовательно, более подверженными рыночному риску, чем развитые рынки, но и то, что внутри формирующихся рынков в 1995–2000 гг. сложилась группа стран, для которых характерны особенно высокие значения рыночного риска (Индонезия, Таиланд, Россия, Малайзия и в известной мере — Турция и Филиппины).




LIci WP

Значение рыночных измерений

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Простые измерения долгового рынка, как и рынка акций, позволя ют оценить рыночную нишу*, успехи или неуспехи, которые сделал российский рынок, конкурируя за инвестиции с рынками стран Цен тральной и Восточной Европы, стран СНГ или с другими формирующимися рынками.

Ясно, что размеры экономики (табл. 1.16) позволяют России в будущем занять более крупную рыночную нишу на мировых рынках акций и долговых ценных бумаг. Те экономики, величина которых, измеренная по ВВП, больше российской (например, Китай и Бразилия), имеют на порядок — в сравнении с Россией — большие рынки ценных бумаг. Экономики, которые меньше российской, могут превосходить ее по размерам фондового рынка (Австрия, Турция, Финляндия) или примерно соответствовать ей в области обращения ценных бумаг (Польша). Третий вариант — фондовые рынки, хотя и меньше российского, но далеко не в такой степени, в какой ВВП этих странменьше ВВП, создаваемого в России (Чехия, Венгрия).Прошедший 2001 г. был удачным и для российской экономики, и для рынка ценных бумаг (позитивная динамика при падении капита лизации и объемов сделок на основных фондовых рынках мира).Однако 2001 г. хотя и улучшил, но не изменил кардинально ситуацию,в которой российский рынок ценных бумаг не соответствует размерам экономики, является относительно меньшим по размерам, чемрынкиконкуренты (табл. 1.17).

Понимание места России среди формирующихся рынков, позиционирование среди рынковконкурентов дает возможность финансовым регуляторам и профессиональному сообществу ставить цели развития, задачи конкуренции для рынка в целом, демонстрировать политику создания успешной «Финансовой площадки Россия».У нас попрежнему нет конкурентной политики строительства рынка. Попытки ее создать и обсудить в начале 2000 г. ничем не закончились. Есть отдельные фрагменты мозаики, посвоему важные,необходимые, но не достаточные для перемещения в мировой иерархии фондовых рынков хотя бы на несколько позиций выше. Мы попрежнему не пытаемся воспользоваться чужим опытом (Германии,Великобритании, Ирландии, Канады, Финляндии и т.п.) в продвижении и в маркетинге своих рынков среди инвесторов.Поэтому вполне возможно, что наш рынок так и будет бросать то

в одну, то в другую сторону, и его динамика будет мало зависеть от способности привлекать деньги на долгосрочные инвестиции. Цены на нефть, NASDAQ, рынкиконкуренты, действия финансовых властей, ежедневные интересы спекулятивных инвесторов — эти и многие другие факторы будут создавать очень высокую волатильность, оставляя рынок провинциальным по размерам. Он обладает малойсопротивляемостью к рыночным шокам, к агрессивной спекуляции на повышение, к манипулированию.

Знать место российского рынка среди других рынковконкурентов, его нишу на мировом фондовом рынке — в этом значение рыночных измерений. Но оно еще и в том, чтобы поставить перед рынкомболее масштабные цели, чем были достигнуты в 90е годы.Соответственно, международные сопоставления могут приводитьтолько к одному выводу — конкурировать! Рассматривать все то, что делается или не делается для развития рынка прежде всего с точки зрения места российского рынка ценных бумаг, его способности привлекать внутренние и иностранные инвестиции в сравнении с другими рынкамиконкурентами.

Другой вывод, который необходимо сделать из международных сопоставлений, — дальнейшая невозможность управлять развитием рынка без элементарных статистических публикаций о нем. Рынокнастолько фрагментирован, что только добросовестному исследова телю известно, сколько нужно времени и сил, чтобы получить хотя бы элементарные статистические оценки его объема, структуры, сопоставимые динамические ряды, региональное распределение фондовой активности. Существует крайняя необходимость создания отечественной статистики рынка ценных бумаг, хотя бы подобной той, которая существует в банковской сфере.




LIci WP

Акции

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Обороты по сделкам с акциями. Еще в 1993–1994 гг. обороты российских бирж не превышали 3–5 млн. долл. в год. (Исключение составляла Центральная республиканская универсальная биржа с оборотами, достигавшими 50–60 млн. долл. в год*). Создание РТС, организация рынков ММВБ и МФБ (1997) и спекулятивный разогрев рынка в 1996–1997 гг. привели к тому, что уже в 1997 г. объем торговли акциями в России превышал обороты основных рынков Центральной и Восточной Европы — биржи Варшавы, Будапешта, Вены и Праги (табл. 1.3).


В 1998–1999 гг. емкость российского рынка резко снизилась, хотя биржиконкуренты в Центральной и Восточной Европе смогли удержать или даже нарастить (Варшава) свои обороты. Таким образом, в эти годы они были крупнее ММВБ и РТС. Год 2000й изменил ситуацию — только на бирже в Варшаве объем сделок с акциями был выше, чем на ММВБ. Резкий рост оборотов по акциям РАО ЕЭС, как будет показано ниже, создал на ММВБ в 2000 г. рынок акций, имеющий большие обороты, чем рынки в Будапеште, Вене и Праге.


В 2001 г. ситуация продолжала меняться в пользу российского рынка акций. Темпы роста объема сделок на ММВБ при сокращении оборотов на рынках Центральной и Восточной Европы привели к тому, что российский рынок акций стал превосходить соответствующие рынки Австрии, Венгрии, Польши, Чехии вместе взятые.

Таким образом, одним из итогов развития рынка ценных бумаг в России в 90е годы стало создание торговых систем, более крупных по размеру, чем биржи наиболее «рыночных» стран Центральной и Восточной Европы, на которые ориентируются иностранные инвесторы и которые в будущем станут или уже стали (как Австрия) членами Европейского Союза.

Вместе с тем эта ситуация неустойчива (см. данные, приведенные в табл. 1.3 за 1995–1999 гг.). Результаты 2001 г. могут оказаться нехарактерными. Рынки акций стран Центральной и Восточной Европы по меньшей мере сопоставимы с российским рынком акций и в этом каче стве должны рассматриваться как его конкуренты. Сопоставимы и экономики этих регионов. В соответствии с прогнозом МВФ (декабрь 2001 г.) ВВП России в 2001 г. должен составить 306.7 млрд. долл., а совокупный ВВП Австрии, Венгрии, Польши и Чехии будет равен

475.1 млрд. долл.*

С другой стороны, даже имея обороты 25–30 млрд. долл., российский рынок акций пока не сравним с биржами даже небольших европейских стран: он меньше их, хотя и имеет значительный потенциалроста объема. Так, размеры рынков акций Финляндии и Турции в

несколько раз (в 3–6 раз) превосходят российский рынок акций. И хотя обороты европейских бирж в Афинах, Брюсселе, Лиссабо не резко снизились в 2001 г. (табл. 1.4), очевидно, что эти биржи крупнее, чем российские организованные рынки акций, несмотря на то что и после кризисов 90х годов и шоковых девальваций рубля Россия по размерам экономики в 2–3 раза превосходит соответствующие страны.

Прогнозируемое место в международной иерархии рынков акций (с позиций стоимостного объема рынка). Если исходить из того, что оборот организованного российского рынка акций будет составлять в ближайшие годы 30–35 млрд. долл., то, опираясь на данные FIBV,

можно прогнозировать, каким будет место России в мировой иерар хии фондовых рынков (табл. 1.5).

Таким образом, прогнозируется, что в ближайшие годы, если не произойдет качественных изменений, Россия будет занимать 30–32 место в мире по величине рынка акций (оборот рынка). Капитализация рынка акций. С 1995 г. по 1997 г. Капитализация российского рынка акций выросла в 5–8 раз (в зависимости от источника данных), чтобы в 1998 г. вернуться на уровень, который соответствовал началу существования рынка. В 1999–2001 гг. произошел

новый, более замедленный и с высокими колебаниями рост капитализации рынка (примерно в 3–3.5 раза).

Уже указывалось на условность показателя капитализации (более 90% объема рынка создается несколькими акциями, хотя капитализация рассчитывается по нескольким сотням эмитентов).

Вместе с тем данные табл. 1.6 подтверждают выводы, сделанные выше при анализе оборотов по акциям: сопоставимость по разме рам российского рынка со взятыми в совокупности рынками Центральной и Восточной Европы, прежде всего с Австрией, Венгрией, Польшей и Чехией, неустойчивость ситуации (2001 г. был крайне неудачным для большинства зарубежных рынков), несравни мость по величине с таким смежным рынком, как Финляндия, возможность конкурировать с Турцией за объемы привлеченных вакции денежныхресурсов, место в третьем десятке рынков мирапо размерам капитализации.




LIci WP

Новейшая история российского рынка ценных бумаг

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Новейшая история российского рынка ценных бумаг только начинается. Каждому, кто создавал его в начале 90х годов, была дана уникальная возможность своими идеями, своей ежедневной работойдопоздна определить вектор развития рынка на многие годы вперед.Дать ответ на вызов, редко случающийся в финансовой истории, —восстановить культуру и практику рынка ценных бумаг, утраченныенесколькими поколениями отечественных финансистов.Этот вызов был услышан. Десять лет стремительной жизни российского фондового рынка вместили в себя многое: создание современной технологической и регулятивной инфраструктуры, рекордыроста и падения, становление профессионального сообщества. Появление бирж, ставших национальным достоянием и «торговой маркой» российской экономики. Признание обществом ценных бумаг некак «фиктивного капитала», а как инструмента привлечения инвестиций, выражения и оценки имущественных прав собственности,составляющих основу социально ориентированной рыночной экономики.Фондовый рынок доказал свою способность быть источником инвестиций в реальный сектор. Только через рынок корпоративныхоблигаций, созданный Московской межбанковской валютной биржей, более 50 компанийэмитентов из всех регионов России разместили в 1999–2001 гг. свои облигации на сумму свыше 70 млрд. руб.(около 2.5 млрд. долл.). Эта сумма почти равна размеру средств (более 3 млрд. долл.), привлеченных российскими эмитентами с западных бирж в 1996–2001 гг. на основе выпуска депозитарных расписоки облигаций.12 Рынок ценных бумаг РоссииВместе с тем давно настало время вернуться к фундаментальнымпроблемам развития отечественного рынка ценных бумаг. В конце90х годов стало очевидно, что место, которое занимает Россия намировом финансовом рынке, явно не соответствует экономическому потенциалу нашей страны.

Президент России в послании Федеральному собранию в 2001 г. обращал внимание на низкую капитализацию фондового рынка. Крупнейшие российские компании недооценены в 10–15 раз (на конец 2001 г.). Ежегодная потребность всредствах для модернизации российской экономики, по оценке,составляет ежегодно 100 млрд. долл. (в индустриальном мире черезфондовый рынок финансируется свыше 50% всех инвестиционныхпроектов). Отечественная индустрия ценных бумаг пока не способна удовлетворить эту потребность.Рыночный риск, лежащий на российском фондовом рынке, остается достаточно высоким. Как следствие, необходимо созданиесистемы макроэкономического мониторинга и антикризисного регулирования рынка. Весьма серьезно стоит вопрос о конкурентоспособности рынка, о мерах по привлечению прямых и портфельных иностранных инвестиций и предотвращению ухода торговойактивности за рубеж. Население и его накопления в несколько десятков миллиардов долларов пока отделены от рынка ценных бумаг. Серьезной проблемой является обеспечение честности и справедливости ценообразования, необходима реальная защита инвесторов от нарушений, связанных с конфликтами интересов на рынке ценных бумаг.Рынку предстоит убедить эмитентов в том, что политика непрозрачности и закрытости бизнеса не эффективна, что фондовый рынок способен доставлять предприятиям значительные денежныересурсы, обеспечивать им успешный маркетинг и, формируя растущую оценку бизнеса, создавать открытые, легальные состояния крупнейших собственников предприятий. Акционеры компании «ВиммБилльДанн», продав 25% акций и раскрыв информацию об акционерах компании, привлекли в феврале 2002 г. более 200 млн. долл., чтопревышает прибыль корпорации за все время ее существования. Приэтом сами акционеры стали едва ли не первыми в нашей стране легальными мультимиллионерами. Удачный пример маркетинга компании через фондовый рынокпоказан Магнитогорским металлургическим комбинатом. Успешныйстарт и создание финансовой репутации ММК на отечественной бирже (ММВБ) обеспечили условия для последующего продвиженияэмитента на международные рынки. Осуществив на ММВБ 15 выпусков корпоративных облигаций на сумму около 1 млрд. руб. и получиврейтинг добросовестного заемщика, ММК вышел на зарубежныеПриглашение к дискуссии 13финансовые рынки с еврооблигационным займом в объеме свыше100 млн. долл.Отечественные крупные и средние предприятия, сегодня начинающие свой путь на фондовый рынок через облигации, завтра смогут строить долгосрочные, комплексные программы своего финансирования, с использованием многих видов долговых и долевых инструментов, с одновременным обращением своих финансовых продуктов в России и за рубежом. Это финансирование уже сейчас дешевле, чем кредиты.Масштаб проблем, стоящих перед рынком ценных бумаг, показывает, что в стране должна появиться

Государственная программа развития фондового рынка, в центре которой должны стоять задачиповышения капитализации российской экономики и финансирования экономического роста, конкретные меры по ее реализации. Уженесколько лет (1998–2002 гг.) ведутся дискуссии о необходимоститакой программы, о том, что рынок должен определиться в своихпроблемах и целях. Должна состояться новая роль государства нарынке, выраженная в стимулировании инвестиций в ценные бумагиреального сектора, в выводе отечественных эмитентов на фондовыйрынок, в более эффективном регулировании, в строительстве новыхрынков, в содействии снижению рисков, в честности и справедливости механизма ценообразования.ММВБ разделяет эту позицию и считает для себя важнейшей задачей, формируя свою собственную политику, быть генератором идейи усилий, направленных на расширение способности рынка ценныхбумаг финансировать экономический рост и инвестиции в модернизацию экономики. Позиция ММВБ как крупной торговой системы,концентрирующей более 80% внутреннего организованного рынкаценных бумаг и имеющей макроэкономическое значение во всех секторах финансового рынка, заключается в том, чтобы в своей ежедневной деятельности отдавать приоритет интересам экономики вцелом, потребностям общества и государства в устойчивом и масштабном финансировании экономического роста.Многие из упомянутых проблем нашли отражение в книге, которую Вы, Читатель, держите в руках. Эта книга — размышление, приглашение к дискуссии о фундаментальных проблемах рынка ценныхбумаг России. Ее центральные темы: модель отечественного фондового рынка, отличная от мифов, распространившихся в 90е годы;рыночные измерения в отсутствие статистики ценных бумаг; местороссийского рынка в мире; анализ макроэкономических факторов,которыми заданы его структура и границы; программирование развития рынка; способы настройки фондового рынка на привлечениеинвестиций в реальный сектор; обеспечение честности и справедли14 Рынок ценных бумаг Россиивости ценообразования; реструктурирование отрасли ценных бумаги изменение архитектуры рынка; механизм предупреждения будущихкризисов; новая роль государства на фондовом рынке и снижениерегулятивной нагрузки; прогноз развития рынка на основе анализафундаментальных факторов; борьба с другими формирующимисярынками за денежные ресурсы, торговую активность и инвесторов,создание и рост конкурентоспособности «Финансовой площадкиРоссия».Перечень тем говорит сам за себя. Я рад представить книгу, которая дает обоснованную возможность читателю спорить, создаватьсвои собственные концепции и, в конечном счете, действовать в области, являющейся самой чувствительной для формирующегося рынка, — в идеологии его строительства.Идеи создают мир, в котором мы живем, и идеи его разрушают. Вежедневном течении бизнеса, в деловой карьере, в любом решениимы исходим — явно или неявно — из базовых принципов. Я искреннерад, что, наконец, появилось академическое исследование, пытающееся охватить не столько частные, сколько общие, фундаментальные вопросы развития российской модели фондового рынка. И оченьнадеюсь, что этот труд даст читателю возможность определиться всвоем личном наборе идей, нужных для того, чтобы вести в Россииуспешный, финансово стабильный и расширяющийся бизнес на рынке ценных бумаг.




LIci WP

Рынки-конкуренты

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Анализ взаимосвязи рынков (табл. 1.13) показывает, что динамика десяти рынков стран Центральной и Восточной Европы противополож на динамике российского фондового рынка. Они являются его прямыми конкурентами.

В 1994–1996 гг. развитие этих рынков акций шло параллельно. С середины 1996 г. и в 1997 г. российский фондовый рынок стал постепенно переключать на себя те денежные ресурсы, которые ранее направлялись в другие страны Центральной и Восточной Европы. Его

доля выросла до 0.6% оборота формирующихся рынков при падении региональной доли до 1%.

В условиях кризиса 1998 г. страны Центральной и Восточной Европы оказались более привлекательными для иностранных инвесторов (с точки зрения зрелости рынка и стабильности) и испытали существенно меньший отток ресурсов, чем Россия. Их доля в обороте

формирующихся рынков выросла до 1.7% при резком сокращении доли российского рынка до 0.35%.

Данные за октябрь 1999 г. показали, что при общем сокращении рыночной ниши и России, и стран Центральной и Восточной Европы последние оказались более устойчивы, являясь альтернативой и противовесом тем экстремальным колебаниям, которые испытал российский рынок акций.




LIci WP

Объем рынка

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Мой стакан не велик, но я пью из своего стакана

Альфред де Мюссе. Чаша и уста


Все рынки ценных бумаг конкурируют между собой. Первая точка отсчета в развитии рынков — их сопоставление, сравнительный анализ способности привлекать денежные ресурсы. Одна из проблем российского рынка в том, что почти никто не занимается его конкурентоспособностью как рынка в целом, как «Финансовой площадки Россия» (в отличие, например, от «Финансовой площадки Германия», создание которой уже 10 лет является официальной политикой финансового сообщества этой страны). Цель анализа, проведенного ниже, — определить размеры российского рынка ценных бумаг, но не в сопоставлении с масштабными рынками Большой семерки, которые могут превосходить его по размерам в несколько десятков или даже в сотни (США) раз, а в сравнении с переходными рынками Центральной и Восточной Европы (Венгрия, Польша, Чехия)*, рынками, находящимися на границах России (Финляндия, Турция), с очень небольшими европейскими рынками, которые могут быть сопоставимы по объемам с российским рынком (Австрия, Бельгия, Греция, Португалия). Кроме того, важно соизмерить рынки ценных бумаг России и Китая как возможных конкурентов в борьбе за капиталы иностранных инвесторов и в итоге оценить рыночную нишу, которую занимает Россия на мировых финансовых рынках.

Методологический комментарий. Лучшие общедоступные источники в области сравнения рынков — Emerging Market Data Base (SP/IFC), статистика, публикуемая FIBV, BIS, MSCI, а также данные бирж. Проблемы в сопоставлении капитализаций возникают, когда рынок акций в целом является неликвидным, когда большая часть акционерных капиталов сосредоточена в малоподвижных крупных пакетах и размеры свободной части капиталов — free float — невелики. В России, по оценкам, 5–7% акционерного капитала одной компании (РАО ЕЭС) формируют более 70% оборота рынка акций**. Поэтому, как бы ни была велика, по статистике, капитализация, ее простой подсчет еще ничего не говорит о том, какова действительная — по стоимости — ликвидная масса акций, участвующих в обращении. Вместе с тем об объемах рынка можно судить не только по показателям, рассчитанным «по остатку» (например, капитализациярын ка акций, рыночная стоимость непогашенных облигаций и т.п.), но и «по обороту» (например, оборот по сделкам с акциями, оборот по сделкам с облигациями и т.п.). В настоящем разделе будут широко использованы показатели, рассчитанные «по обороту».

У такого подхода есть своя логика. Если размеры свободной части капиталов (free float) невелики, то будет незначителен и объем сделок с ценными бумагами, оборот рынка — все то, в чем проявляется истинная природа рынка как организованного пространства для заключения сделок. Соответственно, именно обороты сделок позволяют судить об истинной величине рынка акций. Вместе с тем для сведения будут даны и оценки, основанные на капитализации рынков.

Анализ во многом основан на статистике организованных рынков (фондовых бирж). Для облигаций и других долговых обязательств этого недостаточно, так как во многих странах долговые обороты сосредоточены в основном на внебиржевых рынках, что необходимо учитывать при сопоставлениях. Соответственно, приведена и вне биржевая статистика долгового рынка. В разделе содержится также характеристика рынка неэмиссионных ценных бумаг как одного из крупнейших сегментов российского рынка ценных бумаг. Прямые статистические измерения рынка векселей, складских свидетельств и закладных практически отсутствуют, поэтому в этой части анализ основан на экспертных оценках.

Для сопоставления размеров экономик используется показатель ВВП, рассчитываемый в Мировом банке по Atlas Method (на основе среднего курса валют за предшествующие три года — World Development Indicators Database). Такой подход дает возможность сопоставлять ВВП по разным странам, ослабляя влияние фактора резких изменений валютных курсов (например, курса доллара США по отношению к рублю в 1998–1999 гг.). С этой же целью в ряде таблиц используется показатель ВВП по паритету покупательной способности (GDP PPP), рассчитываемый и публикуемый в Интернете Мировым банком на основе паритетов покупательной способности (purchasing powerparity), определяемых ОЭСР.




LIci WP

Итоги развития и кризиса рынка ценных бумаг

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

В 90е годы в России была создана современная инфраструктура рынка ценных бумаг, которая позволяет перераспределять с его помощью долгосрочные инвестиции на цели модернизации реального сектора. На рынке ценных бумаг получен первый опыт оценки и передачи прав собственности, улаживания конфликтов интересов, привлечения предприятиями денежных ресурсов на цели развития. Сложилась смешанная модель организации рынка ценных бумаг, которая может сочетать преимущества универсального банковского дела и выгоды специализации брокерскодилерских компаний. По аналогии с зарубежными моделями создана система регулирования рынка ценных бумаг, ориентированная на защиту инвесторов и обеспечение его информационной прозрачности.




LIci WP

Что такое маржа и маржинальная трговля

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:05 + в цитатник
Оригинал сообщения

Маржа в широком смысле это разница между ценой покупки и продажи. На валютном рынке форекс это понятие приобретает немного другой смысл, а именно возможность совершать с сделки без реального обмена своей валюты. Такое стало возможным благодаря механизму кредитования броккеров и ДЦ. Главный смысл который тут преследуется это извлечение максимальной выгода со стороны клиента. Условием для предоставления такого рода кредита является залог собственных средств. На рынках фьючерсных контактах залог называют гарантийным обеспечением. А на рынке акций и валютном рынке плечом. Плечом называют некий коэффициент между реальной суммой на счету и торгуемой суммой. Не редко торгуемая сумма превышает суммы которая реально есть у клиента, что дает дополнительный доход, но также увеличивает и риск. 


Предположим торговый счет имеет размер в 50 000 USD. А плечо равно 100 к 1. или просто 100. Максимальная торгующая сумма при этом возможно 50 000 000 USD.


Сумма убытков или сумма прибыли от операций составляют вариационную маржу клиента. Так как рынок форекс да и вобще рынок по своей сути спекулятивный рынок, то каждая операция на рынке обусловлена открытием позиции и его закрытием. такое движение капитала называют полным трейдом.


Словарь

Маржа (от англ. margin)  общепринятый в биржевой и банковской практике термин, обозначающий сумму обеспечения, под которое предоставляется кредит.

Маржинальная торговля  торговля с использованием заемных средств выданных дилинговым центром либо брокерской фирмой под определенный залог (маржинальный залог).




LIci WP

Дневник ForexRusnn

Вторник, 02 Марта 2010 г. 16:04 + в цитатник
Финансовый блог


Поиск сообщений в ForexRusnn
Страницы: 274 ..
.. 3 2 [1] Календарь