все записи автора «Загадочный» мультипликатор
02/09/2006
Сергей Егишянц


Добрый день. Политическая составляющая минувшей недели была весьма скромной – очередные взрывы в Западной Азии мало кого взволновали. Иран проигнорировал домогательства «мирового сообщества» - и… ничего не случилось. В общем, конец отпускного периода вышел скучноватый – зато экономика всегда на посту и в отпуск не идёт.

Призрак дефляции не отступает
Японцы выпустили массу разных показателей – которые, как обычно в последнее время, получились смешанными. С одной стороны, безработица упала в июле с 4.2% до 4.1%, а соотношения количества свободных вакансий к числу соискателей оных выросло до 1.09, чего не было с 1992 года. С другой стороны, розничные продажи показали снижение против июля прошлого года на 0.2% - тогда как ожидался рост, да и в июне этот самый рост был реально отмечен (на 0.4% в погодовой динамике). Ещё более неожиданным оказалось июльское падение промышленного производства на 0.9% по отношению к июню – эксперты прогнозировали увеличение этого показателя на 0.7%. Впрочем, в большой степени июльское снижение объясняется июньским взлётом на 2.1%; да и погодовая динамика производства остаётся неплохой – плюс 5.1%, что не даёт оснований для паники.

Куда более неоднозначны числа потребительских расходов. По данным японских статистиков, в июле расходы домохозяйств, которые возглавляют люди, получающие зарплату или предпринимательский доход (т.е. живущие не на социальные трансферты вроде пенсий, пособий или стипендий), упали на 1.3% по сравнению с тем же месяцем 2005 года. С одной стороны, это заметно лучше, чем было в июне (-2.2%), но с другой – хуже ожиданий рынка (прогнозировалось –1.0%); а главное, устойчиво держится сама по себе негативная погодовая динамика потребительских расходов: это говорит о том, что широкая публика пока не прониклась уверенностью в окончании дефляции и ведёт себя так же, как при падении цен – т.е. по принципу «Зачем покупать что-то сегодня, если завтра оно будет дешевле?» Слабые потребительские цены в июле дают лишний аргумент в пользу этой гипотезы – а значит, перспективы новых повышений ставок Банком Японии весьма туманны; поняв это, участники рынка занялись любимым делом под названием Carry Trade, т.е. продажей низкодоходной йены и покупкой вместо неё высокодоходных (и обещающих увеличение доходности) американского и австралийского долларов, британского фунта и евро.

Единая европейская валюта в этом смысле была одним из лидеров – отчасти потому, что в плане ставок её перспективы едва ли не самые радужные. И хотя в минувший четверг ЕЦБ оставил ставки на прежнем уровне 3.00%, его глава Жан-Клод Трише ясно дал понять, что это далеко не предел: вновь введённое им в оборот словосочетание «высокая бдительность» (касательно инфляционных рисков) до сих пор каждый раз чётко означало поднятие ставки на 0.25% через месяц – так что на данный момент рынок ожидает октябрьского повышения с вероятностью 100% и ещё одного ужесточения в декабре с вероятностью 85%. Впрочем, пока что возможны изменения – тем более, что данные в Европе нынче неоднозначны: число безработных в Германии в августе неожиданно увеличилось по сравнению с июлем, а потребительские цены в ЕС медленно отступали во второй половине лета – годовое их приращение снизилось в августе до 2.3% против 2.4% в июле и 2.5% в июне.


Потребители мрачнеют
Американские данные тоже не способствуют жёсткости денежной политики тамошнего центробанка. Индекс цен потребительской корзины без продуктов питания и энергоносителей (любимый инфляционный индикатор ФРС) в июле подрос лишь на 0.1% против июня (эксперты ожидали роста на 0.2%), тем самым присоединившись к таким же скромным показателям прочих ценовых индикаторов - впрочем, стоит отметить, что если волатильные компоненты не выкидывать, то годовое повышение показателя составит 4.1%, что есть 5-летний максимум. ВВП за второй квартал пересмотрели слегка в сторону повышения - с +2.5% до +2.9%; впрочем, если исключить приколы штатовской статистики, то реально там +1.7% - напомню, это поквартальная динамика «в годовом исчислении», так что реальный рост к первому кварталу равен четверти этой величины, т.е. лишь 0.4%, а на душу населения и вовсе 0.2%. Некоторые компоненты ВВП показали заметное ухудшение - например, корпоративные прибыли выросли на 0.8%, тогда как в предыдущем квартале на 3.2%; ну а самым мрачным показателем стали инвестиции в жилищное строительство, упавшие за квартал на 2.5% - это худшее значение их динамики за 11 лет.

Трудовой отчёт за август вышел в основных своих показателях примерно как и ожидался - число рабочих мест выросло на 128 тыс., уровень безработицы упал с 4.8% до 4.7% - но и тут дьявол затаился в деталях: снизилась безработица только среди негров (можно себе представить, что именно в этой среде сочло «работой» Бюро трудовой статистики), тогда как среди белых и латиноамериканцев нет - к тому же средняя длительность рабочей недели неожиданно упала, а средняя почасовая оплата труда выросла в номинальном выражении лишь на 0.1%. Потребительские настроения ухудшаются: августовский показатель Conference Board завалился сразу до 9-месячного минимума; упали как оценка текущего состояния, так и ожидания; соотношение процентов утверждающих, что «работу найти трудно» и что «вакансий достаточно», выросло с июльских 20:29 до 21:24. Публика не ждёт ни роста зарплат, ни улучшения ситуаций на рынках труда и недвижимости - зато опасается инфляции. Похожую картину показало и «родственное» исследование Мичиганского университета - и хотя к концу месяца его итог стал получше, чем был в его начале, в целом картина получилась невесёлая. Кстати, если построить график годовой скользящей средней последнего показателя, то легко видеть, что на нём неплохо работает такой приём технического анализа, как рисование линий тренда и отслеживание их пробоев - и как раз в 2006 году очередная линия тренда пробита вниз…

Протокол августовского заседания ФРС США (первого, на котором ставки не подняли) дал совсем немного интересного материала: члены правления Фед выказали растерянность, не очень понимая, что им делать сейчас. С одной стороны, нужно бороться с инфляцией, которая остаётся всё ещё высокой – именно поэтому глава ФРБ Ричмонда Джеффри Лакер голосовал за новое повышение ставок. С другой стороны, ситуация на рынке недвижимости становится угрожающей: в июле расходы американцев на строительство упали на 1.2% по сравнению с июнем; продажи недостроенных домов снизились на 7% против июня и на 16% к июлю прошлого года; наконец, 12-месяный рост непроданных домов составил 40% на вторичном рынке и 22% на рынке новостроек. А тут ещё и выборы в Конгресс в начале ноября – есть от чего потерять голову! Сейчас участники рынка не ждут от ФРС повышения ставок 20 сентября – и вообще шансы на хотя бы одно такое повышение до конца года сейчас оцениваются лишь как 25%; но все сходятся в том, что ведомству г-на Бернанке есть о чём задуматься.

И в заключение один долгосрочный и отчасти теоретический аспект процентных ставок. Мировой экономический эфир, загаженный камланиями монетаристских шаманов, вполне однозначно вещает насчёт связи инструментов регулирования финансового рынка (норма резервирования и процентные ставки) с одной стороны и денежного мультипликатора (т.е. отношения «широкой» или «кредитной» денежной массы М2 к собственно деньгам М0) с другой – мол, чем ниже ставки и норма резервирования, тем ниже стоимость кредита и выше спрос на него, а значит, выше величина оного мультипликатора. На практике, однако, всё – как обычно! – совсем не так, как в головах монетаристов: в ими же созданном неолиберальном обществе связь парадоксальным (на первый взгляд) образом оказывается противоположной – чем ниже ставка, тем ниже значения кредитно-денежного мультипликатора. А разгадка проста: снижение базовой ставки роняет все доходности – а так как экономика в эпоху господства финансовой олигархии просто-таки наводнена сложными (в основном производными) рыночными инструментами, деньги в этом случае вместо кредитов и депозитов преспокойно отправляются в означенные инструменты, раздувая пузыри на финансовых рынках и не давая отдачи в реальную экономику, ибо спекуляции акциями на вторичном рынке не создают денежный мультипликатор. Ничуть не повлияло на этот процесс и снижение Аланом Гринспеном в начале 1990-х годов нормы резервирования для коммерческих банков – мультипликатор его не заметил и продолжил своё падение. А упрямое следование монетаристскими властями своим шарлатанским методам «стимулирования экономики» привело к тому, что к началу XXI века штатовская экономика окончательно разбалансировалась, так что на последние циклы смягчения/ужесточения денежный мультипликатор вообще никак не реагировал. Так что ФРС можно поздравить: своим неподражаемым идиотизмом она умудрилась почти полностью утратить важнейший инструмент регулирования экономики – если раньше хоть какие-то последствия действий центробанка можно было прогнозировать, то теперь отклик на них возникает непредсказуемый, к тому же в непредсказуемые моменты времени и непредсказуемой силы; ну а чиновникам Фед остаётся лишь уныло рассуждать о «загадочных явлениях» в финансовой системе – что особенно удачно выходило у г-на Гринспена.



Подробную информацию о предстоящих событиях можно получить из наших календарей, ссылки на которые расположены в правой части страницы http://www.it-trade.ru/analytics/calendar/ .

Автор настоящего материала отбывает в отпуск, поэтому следующий обзор выйдет 25 сентября.

Хороших вам недель.